水羊股份(300740):费用投放增加导致净利率下降,伊菲丹延续高增长-2024年中报点评

事件:

   公司发布2024年上半年业绩,公司实现营业收入22.93亿元,同比增长0.14％,与去年同期基本持平;归母净利润1.06亿元,同比下降25.74％;扣非净利润1.19亿元,同比下降19.07％。拆分单季度来看,2024Q2公司实现营业收入12.61亿元/+1.4％,归母净利润0.66亿元/-27.2％,扣非归母净利润0.66亿元/-40.3％。

   投资要点:

   盈利能力方面,2024Q2毛利率61.60％/+1.99pct,2024Q2净利率5.29％/-2.11pct。

   毛利率提升主要系公司业务结构和产品结构进一步优化,高毛利产品收入占比提升。净利率下降主要系公司销售费用率提升,2024Q2公司销售费用率47.27％/+7.43pct。公司的销售费用主要聚焦于EDB、PA等强势品牌,通过品牌种草和品牌宣传活动在品牌建设上进行了大力度的投资。具体而言,这些投入包括为EDB聘请代言人、借势法国巴黎奥运会进行品牌宣传,加大法国地区线上线下推广力度,EDB于全球顶奢百货巴黎老佛爷亮相,官宣品牌大使露易丝·布尔昆。这些费用被视为前置性投资,不仅维护了品牌的高端奢华定位,也为后续的市场拓展和销售增长积蓄了强大的势能。

   集中资源投放伊菲丹品牌,伊菲丹延续高增长:1)伊菲丹:目前为公司重点发展品牌,大单品超级面膜和超级CP保持较好的增长,第二大单品精华防晒实现翻倍增长;2)御泥坊:于5月份完成品牌升级,目前采取相对保守的策略,2024Q2未做积极推广。全年来看,御泥坊将持续做好后续的升级动作;3)其他自有品牌:大水滴和小迷糊等自有品牌亦在2024Q2转为保守策略;4)代理品牌:强生业务板块受外部因素影响,强生调整了全球战略,导致公司上半年与强生的合作出现了较大幅度的下滑。预计未来该板块在水羊代理品牌业务中的占比将进一步下降。

   估值和投资建议:2024年二季度,由于5、6月份市场消费信心走低,外部宏观环境利空超出公司预期,但公司毛利率仍有提升,产品结构持续优化,集中资源投放公司优势品牌。考虑到短期内竞争环境及宏观变化,下调2024-2026年公司营业收入分别至47.68/50.25/52.65亿元,同比增长6.11％/5.39％/4.79％;

   2024-2026年公司归母净利润分别为3.01/3.72/4.35亿元,同比增长2.22％/23.57％/17.11％,对应PE为16/13/11X,维持"买入"评级。

   风险提示:行业竞争风险;宏观经济波动风险;投资风险。