广钢气体(688548):Q2业绩短期承压,看好电子大宗现场制气业务持续成长

公司发布2024年中报,业绩短期承压:报告期内,公司实现营收9.73亿元(YoY+9％),实现归母净利润1.36亿元(YoY-14％),实现扣非归母净利润1.31亿元(YoY-16％)。其中,24Q2单季度实现营收5.12亿元(YoY+6％,QoQ+11％),实现归母净利润0.69亿元(YoY-18％,QoQ+2％),实现扣非归母净利润0.66亿元(YoY-20％,QoQ+1％),业绩略低于预期。24Q2公司销售毛利率为29.44％,同、环比分别变化-7.40pct、-1.30pct,净利率为13.40％,同、环比分别变化-4.16pct、-1.22pct。费用方面,基本保持稳定。24Q2公司增收不增利,主要原因:1)氦气价格同比出现明显下滑,24Q2环比仍有小幅下滑;2)随着现场制气项目陆续进入商业化,公司固定资产环比24Q1增加6.85亿元,带来折旧压力。同时,公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.42元(含税)。

   氦气价格下滑致业绩持续承压,电子大宗现场制气项目收入占比稳步提升,看好国内新一轮资本开支下公司新项目订单落地。2024年以来,氦气价格依旧处于下行阶段,根据百川盈孚数据,氦气价格(40L/瓶,含税出厂价)由年初1000元/瓶下滑至Q2底750元/瓶,报告期内公司氦气销量随保持增长,但价格的显著变化拖累了公司业绩增长。面对氦气价格的周期变化,公司持续完善供应链全球布局,加强对原料供应的管理和维护能力,并推动核心供应链以及液氦战略储备中心的建设,提升液氦的储运能力,扩大氦气市场占有率。在氦气业务受损情况下,公司营收保持稳健增长,我们认为主要是依托现场制气项目的持续商业化落地,2023年合肥综保区、合肥长鑫二期、北京长鑫集电、上海鼎泰匠芯等多个重点项目陆续进入商业化,2024H1北京集电、方正微、武汉楚兴(一期)等多个项目实现商业化,随着这些项目逐步进入进入正轨,公司业绩有望保持稳定增长。同时,2024H1获取了武汉楚兴(二期)、珠海华灿等电子大宗气体项目,夯实公司在国内电子大宗气体业务的领先地位。此外,成功中标赤峰金通二期铜冶炼项目配套空分项目,在通用工业气体领域取得新突破。后续看,国内半导体及面板领域迎来新一轮资本开支,公司作为国内领先的电子大宗现场制气企业,有望充分受益 。

   打造自主可控装备制造生产基地,巩固现场制气领域优势;依托电子大宗气体核心产业开拓电子特气业务,打造新的战略增长极。2024年2月,公司与建德市人民政府签订《空分气体智能装备制造基地项目投资协议书》,以建立和掌握自有装备核心设计技术研发能力、制造能力,进一步强化竞争优势,报告期内,该项目已正式奠基开工。同时依托现场制气业务中客户的粘性以及对客户业务的深入了解,公司开始逐步拓展电子特气业务,公告拟投资不超过53,475万元用于赤峰三氟化氮电子特气研发生产项目(3000t/a),拟投资不超过39,324万元用于合肥经开区电子特气研发生产项目,产品包括C4F6、HCl、HBr等多种核心产品。报告期内,赤峰和合肥两大电子特气项目正式落地实施,未来有望成为公司新的战略增长极。

   投资分析意见:氦气价格下滑致24H1业绩承压,考虑目前氦气价格已底部持稳,谨慎考虑新项目用气量爬坡的不确定性,以及电子特气领域研发与投资,下调2024-2026年归母净利润预测为3.21、4.49、6.08亿元(原值为3.75、5.37、7.37亿元),当前市值对应PE分别为37、26、19X,根据Wind一致预期,可比公司中船特气、鼎龙股份2024年平均PE为42X,看好公司电子大宗现场制气业务模式,随着商业化项目用气量的稳步提升,以及新项目陆续招标落地,业绩有望逐步释放,维持"增持"评级。

   风险提示:1)现场制气项目建设进展、投产后客户用气量等不及预期;2)下游资本开支放缓,公司新签项目订单不及预期;3)氦气价格大幅波动。