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水羊股份(300740):24H1利润承压,EDB持续沉淀品牌资产-2024年半年报点评

国元证券   2024-08-01发布
事件:公司发布2024年半年度报告。

   点评:

   销售费用高投放叠加投资收益变动致利润承压,产品结构优化带动毛利率提升24H1公司实现营业收入22.93亿元,同比增长0.14%,实现归属母公司净利润1.06亿元,同比下降25.74%,实现扣非归母净利润1.19亿元,同比下降19.07%。利润承压主要系公司聚焦品牌资产建设,加大了主要品牌的品牌种草、市场投放等相关费用支出以及远期外汇合约到期影响投资收益所致。盈利能力方面,24H1公司毛利率为61.48%,同比明显提升4.57pct,净利率为4.77%,同比下降1.64pct。费用端来看,24H1公司销售费用率为46.84%,同比提升6.35pct,主要系品牌投放加大;管理费用率为4.69%,同比下降0.33pct;财务费用率为1.38%,同比提升0.57pct,主要系可转债利息费用和汇兑损失增加;研发费用率为1.39%,同比下降0.62pct,主要系23H2调整研发组织,优化技术研发人员结构。单Q2来看,公司实现营业收入12.61亿元,同比增长1.41%,实现归属母公司净利润0.66亿元,同比下降27.17%,净利率为5.29%,环比Q1有所回升。

   EDB持续沉淀品牌资产,线下增速超100%,CP业务稳步发展公司坚持"自有品牌与CP品牌双业务驱动"的战略。自主品牌方面:(1)EDB:2024H1持续加强品牌资产建设,官宣多位代言人,借势法国巴黎奥运会进一步提升全球影响力。产品方面,大单品超级CP组合以及精华防晒、rich面霜等储备单品实现了良好增长,持续孵化臻金系列、亮泽系列等产品线。渠道方面,继续深耕线上线下多渠道布局,进一步开拓高奢百货、高奢酒店、SPA等渠道,线下渠道增速超100%。(2)御泥坊:24H1品牌升级完成,定位"2+3东方肌肤方程式",上新黑参胶原瓶,7月新原料"灵芝精粹"获批将应用致灵芝系列产品中,与黑参系列形成补充,品牌整体势能向上。CP品牌方面:覆盖护肤、彩妆、个护、香水、健康食品5大品类,持续完善各细分品类品牌矩阵布局,孵化优势品牌。24H1西班牙专业医美院线品牌美斯蒂克以及意大利国民保健品牌ESI营收实现100%增长。

   投资建议与盈利预测公司自有品牌+代理品牌业务双轮驱动,聚焦高毛利品牌加大资源倾斜。主品牌EDB增长势头良好,御泥坊及代理小品牌持续调整优化。我们预计2024-2026年公司实现归母净利润2.97/3.61/4.30亿元,EPS分别为0.76/0.93/1.10元,PE16/14/11x,维持"买入"评级。

   风险提示品牌市场竞争加剧的风险,新品牌孵化不达预期的风险。

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