水羊股份(300740):业绩低于预期,期待多品牌战略效果显现-2024年半年报点评

本报告导读:公司2024年中报业绩低于预期,主要因品牌投入较多致销售费用率提升,期待后续伊菲丹等明星品牌成熟,御泥坊、大水滴等品牌转型带来销售及利润改善。

   投资要点:投资建议:2024H1公司业绩低于预期,考虑品牌投入加大及小品牌转型期亏损略有放大,下调2024-26年EPS预测至0.66(-0.34)、0.91(-0.28)、1.16(-0.27)元,参考可比公司给予公司2024年22xPE,下调目标价至14.52元,维持增持评级。

   业绩低于预期,品牌投入较多致销售费用率提升较多。2024H1公司营收/归母/扣非净利润22.93/1.06/1.19亿元,同比+0％/-26％/-19％,其中伊菲丹母公司并表的营收、净利润为13703、3478万元,同比+29％、+36％;2024Q2公司营收/归母/扣非净利润12.60/0.66/0.66亿元,同比+1％/-27％/-40％,业绩低于预期,主要因公司聚焦品牌资产建设,加大了主要品牌的品牌种草、市场投放等相关费用支出,此外远期外汇合约亏损及公允价值变动等影响非经常性损益-1751万元拖累业绩。2024H1公司毛利率同比+4.56pct至61.48％,主要因水乳膏霜类产品毛利率大幅+6.98pct至58.60％(面膜毛利率微降0.95pct至67.87％),销售、管理、研发费率分别同比+6.36、-0.33、-0.62pct至46.84％、4.69％、1.39％,净利率-1.63pct至4.77％。

   面膜品类占比持续下降,抖音渠道高增。2024H1公司水乳膏霜/面膜分别营收17.88/3.58亿元,同比+4％/-21％,水乳膏霜增长预计因公司品类转型及主要代理品牌表现稳健;面膜下滑幅度较大预计因御泥坊聚焦品牌转型,减少面膜类产品销售。分渠道看,2024H1抖音、淘系分别实现营收8.59、5.74亿元,同比+73％/-24％,主要因伊菲丹、大水滴等趋势向好品牌在抖音渠道发展较快。

   主品牌坚决转型,伊菲丹持续高增,公司持续搭建品牌矩阵。公司坚持"自有品牌与CP品牌双业务驱动"的发展战略,上半年主品牌御泥坊全新升级,推出新品抗衰精华"黑参胶原瓶",带动品类转型及毛利率提升。伊菲丹旗下大单品CP组合市场认知进一步强化的同时,防晒、rich面霜等储备单品也实现了高速增长,渠道端进一步开拓高奢百货、高奢酒店、SPA等渠道,线下渠道增速超100％。

   未来PA、大水滴等多个储备品牌有望陆续培育新增长点。

   风险提示:行业景气下行,新品牌不及预期,消费力恢复不及预期。