水羊股份(300740):加大营销致利润短期承压,伊菲丹品牌势能稳步提升

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   水羊股份发布2024年半年报,2024H1实现营收22.93亿元/+0.14％,归母净利润1.06亿元/-25.74％,扣非归母净利润1.19亿元/-19.07％,非经常性损益-0.14亿元,主要来自公允价值变动和理财收益产生的损益。Q2单季度公司实现营收12.61亿元/+1.41％,归母净利润0.66亿元/-27.17％,扣非归母净利润0.66亿元/-40.32％。

   点评:

   面膜品类及淘系平台有所承压,整体收入略有增长。2024H1公司实现营收22.93亿元/+0.14％。分产品看:面膜收入3.58亿/-21.14％/占比15.6％,水乳膏霜收入17.88亿/+4.23％/占比78.0％,其他产品收入1.46亿/+22.41％/占比6.4％。分渠道看:淘系收入5.74亿/-24.22％/占比25.0％,抖音收入8.59亿/+73.01％/占比37.5％,其他渠道收入8.60亿/-9.47％/占比37.5％。

   持续加大营销投入,费用率大幅增加。2024H1期间费用率54.30％/+5.98pct,其中:1)销售费用10.74亿/+15.86％,销售费用率46.84％/+6.35pct,系推广费增加所致;2)管理费用1.08亿/-6.43％,管理费用率4.69％/-0.33pct;3)研发费用0.32亿/-30.68％,研发费用率1.39％/-0.62pct,主要系公司去年下半年调整了研发组织和优化了技术研发人员结构;4)财务费用0.32亿/+70.52％,财务费用率1.38％/+0.57pct,主要因可转债利息费用和汇兑损失增加。Q2单季度:期间费用率53.89％/+6.48pct,其中销售费用率47.27％/+7.43pct,管理费用率3.90％/-1.87pct,研发费用率1.09％/-0.62pct,财务费用率1.63％/+1.55pct。公司短期内加大高奢优势品牌营销投入,推动品牌良性发展。

   投资建议:公司持续优化品牌及产品矩阵,坚持加大优势品牌的营销投入,进一步强化伊菲丹品牌及渠道壁垒,推动品牌长期健康增长。考虑到短期市场竞争加剧,调整盈利预测,预计2024-2026年营收分别为46.38亿/51.12亿/55.13亿,归母净利润分别为3.07亿/3.64亿/4.23亿,对应PE分别为16倍/13倍/12倍。维持"买入"评级。

   风险提示:市场竞争加剧;消费力下行;品牌声誉风险;业绩预测和估值判断不达预期。