水羊股份(300740):抖音快速增长,销售费用/财务费用/投资收益拖累业绩

事件描述

   公司公布24H1年报,24H1/24Q2实现收入22.93亿元/12.61亿元,分别同增0.14％/1.41％,实现归母净利润1.05亿元/0.66亿元,分别同减25.74％/27.17％,实现扣非归母净利润1.19亿元/0.66亿元,分别同减19.07％/40.32％;24H1稀释EPS为0.26元。公司业绩低于预期,主要受销售费用率以及财务费用率提升、投资收益下降。

   点评

   水乳膏霜具备增长韧性,抖音平台持续发力。品类维度,公司24H1水乳膏霜品类实现收入17.9亿元,同增4.2％,占比78.0％;面膜品类实现收入3.6亿元,同减21.1％,占比15.6％,面膜占比持续下降。渠道维度,24H1抖音平台实现收入8.6亿元,同增73.0％,占比37.5％;淘系平台实现收入5.7亿元,同降24.2％,占比25.0％;其他渠道收入10.3亿元,同降16.5％,占比37.5％,抖音平台持续发力,快速增长。

   毛利率提升,销售费用率、财务费用率以及投资收益拖累净利率。公司24H1毛利率/销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率为61.5％/46.8％/4.7％/1.4％/1.4％,较23H1变动分别为+4.6pct/+6.4pct/-0.3pct/+0.6pct/-0.6pct;其中24Q2毛利率/销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率为61.6％/47.3％/3.9％/1.6％/1.1％,较23Q2变动分别为+2.0pct/+7.4pct/-1.9pct/+1.5pct/-0.6pct。毛利率提升主要得益于水乳膏霜品类毛利率提升7.0pct,伊菲丹高端定位带动毛利率优化;销售费用率提升主要系公司增加品牌种草、市场投放等支出;研发费用率因优化研发人员结构而下降;财务费用率提升主要系发行可转债提升利息支出。此外,24H1公司远期外汇合约到期平仓损失带来投资亏损4253万元,占比收入1.85％,综上公司24H1归母净利率4.6％,同降1.6pct。

   盈利预测及投资建议:考虑到上半年公司业绩增长承压,我们调整公司盈利预测,预计24-26年归母净利润分别为2.8亿元/3.5亿元/4.4亿元,对应增速分别为-5％/+27％/+24％,对应PE分别为17倍/13倍/11倍,公司打造多品牌矩阵,御泥坊品牌经过调整有望发力,高端品牌伊菲丹处于快速增长阶段,维持"买入"评级。

   风险提示:

   主品牌调整不及预期,伊菲丹增长不及预期,利润率改善不及预期等。