水羊股份(300740):品牌投放加大拖累利润表现,关注经营改善进展

1H24业绩低于我们预期公司公布1H24业绩:收入22.93亿元,同比+0.1％;归母净利润1.06亿元,同比-25.7％;扣非净利润1.19亿元,同比-19.1％。其中,单Q2收入12.61亿元,同比+1.4％,归母净利润0.66亿元,同比-27.2％,扣非净利润0.66亿元,同比-40.3％。1H24业绩低于我们预期,利润下滑主因公司聚焦品牌资产建设,加大主要品牌的品牌营销、市场投放费用支出。展望后续,公司品牌升级调整持续推进,关注后续经营改善进展。

   发展趋势1、1H24自有品牌保持稳健,代理业务略有承压。①自有品牌:我们预计1H24收入同比基本持平,其中,伊菲丹营销端通过明星代言提升品牌声量,产品端明星单品超级CP组合市场认知强化,精华防晒、rich面霜等储备单品亦高速增长,同时孵化臻金系列、亮泽系列等,完善产品矩阵;渠道端全面布局,开拓高奢百货、高奢酒店、SPA等渠道,1H24线下收入增速超100％;御泥坊基于东方肌肤全新升级品牌理念及产品体系,推出新品抗衰精华"黑参胶原瓶";大水滴、小迷糊、VAA自去年启动升级调整,分别定位熬夜肌、精简护理、东方自然骨相妆;②代理业务:我们预计1H24收入略有下滑,公司持续完善护肤、彩妆、个护、香水、健康食品品类的品牌矩阵布局,其中,美斯蒂克营收同比翻倍增长,大宝、KIKO等品牌明星单品表现较优。

   2、战略性加大品牌资产建设投放,Q2净利率同比下行。2Q24毛利率同比+2.0ppt至61.6％,主因高毛利产品收入占比提升。销售费率同比+7.4ppt至47.3％,主因加大品牌营销、市场投放费用支出,管理、研发、财务费率同比分别-1.9ppt/-0.6ppt/+1.5ppt至3.9％/1.1％/1.6％,此外,投资收益、公允价值变动收益占收入比例同比分别-1ppt/+3ppt,主因远期外汇合约的影响。最终,Q2公司净利率、扣非净利率同比分别-2.0ppt/-3.7ppt至5.2％/5.2％。

   3、自有品牌与CP品牌双业务驱动,关注后续业绩改善趋势。展望后续:①自有品牌:EDB持续强化高奢品牌定位,我们预计伴随产品矩阵和渠道布局持续拓展,有望保持较快增长;御泥坊、大水滴、小迷糊等品牌升级和营销提效稳步推进。②代理品牌:公司持续完善各细分品类品牌矩阵布局、孵化优势品牌,关注后续经营改善进展。

   盈利预测与估值基于行业竞争加剧及公司品牌投放增加,我们下调24-25年盈利预测21％/20％至3.0/3.6亿元,当前股价对应24-25年16/13xP/E。基于公司品牌资产及线上运营能力较为领先,维持跑赢行业评级,基于盈利预测调整,下调目标价21％至17.8元,对应24-25年23/19xP/E,较当前股价有48％的上行空间。

   风险行业竞争加剧,原材料价格波动风险,自主品牌和新品表现不及预期。