海大集团(002311):猪周期反转业绩改善,饲料短期承压长期增长无忧-公司信息更新报告

猪周期反转业绩改善,饲料业务短期承压长期增长无忧,维持"买入"评级海大集团发布2024年中报,2024H1实现营收522.96亿元(同比-0.84％),归母净利润21.25亿元(同比+93.15％),其中2024Q2实现营收291.24亿元(同比-0.87％),归母净利润12.64亿元(同比+82.64％)。受益于猪周期反转猪价上行,公司归母净利润实现同比较高增长。公司饲料业务受行业竞争加剧影响短期承压,我们下调公司2024-2026年归母净利润为40.65/48.85/50.30亿元(原预测分别为45.89/52.81/53.94亿元),对应EPS分别为2.44/2.94/3.02元,当前股价对应PE为17.4/14.5/14.1倍。长期看,公司饲料销量稳步增长,竞争优势显著,维持"买入"评级。

   饲料:普水料禽料表现亮眼,猪料竞争加剧短期承压2024H1饲料业务营收438.73亿元(同比-2.97％),毛利44.06亿元(同比+6.26％),毛利率10.04％(同比+0.87pct)。饲料销量1179万吨(同比+8.5％),其中外销1081万吨(同比+8％)。细分品类看,水产料外销量同比+10％(其中普水料同比+15％～20％,虾蟹料同比+8％,特水鱼料同比微增),禽料外销量同比+14％,猪料外销量同比-7％。公司普水料及禽料均实现较好增长,猪料受行业竞争加剧及散户去化影响短期承压。分地区看,海外地区饲料外销量超100万吨(同比+30％),毛利率稳步提升,盈利能力持续增强。长期看,公司饲料销量稳步增长,销售结构调整,盈利能力有望逐步改善。

   生猪出栏稳增实现扭亏为盈,动保业务毛利抬升种苗业务稳健发展生猪养殖:2024H1公司生猪养殖实现肥猪出栏270万头(同比+22.73％),对应完全成本约14.2元/公斤,对应归母净利润约6亿元,同比实现扭亏为盈。受外购仔猪价格上行影响,预计2024H2公司完全成本抬升至16元/公斤。预计全年公司生猪出栏500-550万头。动保业务:2024H1实现营收约4.66亿元(同比-23.35％),毛利率57.79％(同比+6.43pct)。动保内部营收调整,毛利率同比改善。种苗业务:2024H1实现营收约7亿元,同比微降,虾苗优势明显。

   风险提示:猪价下行、饲料原料价格波动、动物疫病风险。