海大集团(002311):饲料销量稳步增长,套保助力生猪业务

上半l年归母净利21.25亿元,同比增长93.2％公司公布2024年半年报:实现收入522.96亿元,同比下降0.8％;实现归母净利润21.25亿元,同比增长93.2％,扣非后归母净利润20.33亿,同比增长87.98％。分季度看,Q1、Q2分别实现归母净利润8.61亿元、12.64亿元,2023年同期分别为4.08亿元、6.92亿元。上半年公司业绩同比大幅增长的原因包括:①饲料外销量同比增长约8％至1080万吨左右,市占率和盈利均较好增长;②公司坚持轻资产、低风险的生猪养殖模式,有效规避风险实现稳定收益。

   1H2024饲料外销量同比增长约8％,海外市场开拓稳步推进公司已完成4,000万吨饲料产能的战略布局,核心目标是,充分利用已经取得的产品竞争力、研发能力、技术服务体系等竞争优势来提高产能利用率和市场份额,从而提升公司盈利能力。1H2024公司饲料外销量1080万吨,同比增长约8％,1H2024全国饲料产量14539万吨,同比下降4.1％,公司饲料业务市占率明显提升。分品类看,①1H2024公司水产料销量同比增长约10％,主要得益于去年下半年快速调整销售策略、进行重点市场资源投放、并大力扶持优质客户和养殖户。细分看,1H2024普水料同比增长15％-20％,虾蟹料同比增长8％(其中,南美白对虾料同比增长约20％;受养殖密度过高叠加异常天气影响,小龙虾养殖过早结束,小龙虾料同比下滑),高档膨化鱼料(特水鱼料)同比持平微增;②受生猪存栏下降影响,1H2024公司猪料销量同比下降7％;

   公司前两年已经积极布局、顺应养殖趋势的变化,以优质产品、专业服务体系为抓手,重点开拓具备养殖优势、盈利能力较强的生猪家庭农场,同时布局中、大型规模养殖公司;③1H2024公司禽料外销量同比增长约14％,公司充分发挥专业优势,并积极开展与规模养殖厂、一条龙养殖公司的合作,禽料销量增速明显高于行业,1H2024全国肉禽料、蛋禽料同比增速仅为1.1％、-4.4％。

   公司海外市场开拓稳步推进,在东南亚地区,以越南为核心,积极拓展印尼、孟加拉、马来西亚等市场;在非洲,以埃及作为桥头堡,逐步向北非、东非市场延伸;在南美地区,公司在厄瓜多尔也建立了业务布局,并已组建团队开拓周边国家;在熟悉海外当地市场养殖和消费特点后,公司依托国内研发技术、结合当地原料采购和养殖特点进行产品力提升。1H2024公司海外饲料外销量逾100万吨,同比增速超过30％,同时,产品毛利率稳步提升,盈利能力进一步增强。

   1H2024育肥猪出栏约270万头,套保业务助力生猪养殖业务1H2024,公司育肥猪出栏量约270万头,全年出栏量有望超过500万头。公司持续聚焦自有种猪体系建设,体系逐步成型,并叠加饲料端的研发及规模优势,团队专业能力不断提升,综合养殖成本取得明显进步。

   在行业产能过剩阶段,公司着力摸索并推行"外购仔猪、公司+家庭农场、锁定利润、对冲风险"的运营模式,随着团队专业能力提升以及模式的摸索迭代,轻资产、低风险、稳健的生猪养殖模式越来越清晰,上半年公司通过套保模式实现了生猪养殖业务盈利。

   水产养殖方面,公司目前主要养殖品种是生鱼、对虾等特种水产品,其中上半年生鱼价格有所回暖,生鱼养殖业务减亏。未来公司将制定合理的养殖规模、提升生鱼市场流通经营能力,降低养殖风险。工厂化对虾养殖通过精细化管理、专业化运作,对虾养殖成本明显下降,未来公司将在打造出团队专业能力的基础上适当扩大对虾养殖规模。

   投资建议公司饲料品类齐全、产品力清晰卓越铸造核心竞争力,饲料业务持续穿越周期稳健增长;生猪养殖业务稳健增长,套保模式有效规避猪价波动风险。我们预计,2024-2026年公司实现主营业务收入1218.88亿元、1344.76亿元、1448.39亿元,同比分别增长5.0％、10.3％、7.7％,实现归母净利润38.5亿元、48.12亿元、49.05亿元,同比分别增长40.4％、25.0％、1.9％,对应每股收益2.31元、2.89元、2.95元,维持"买入"评级不变。

   风险提示疫情;畜禽价格持续低迷;原材料价格大涨