江苏吴中(600200):投资布局PDRN产品,医美多元管线日渐完善-事件点评

事件:江苏吴中投资丽徕科技,布局再生水光"婴儿针":江苏吴中子公司吴中美学与丽徕科技签署战略投资及合作协议,取得丽徕科技注射用透明质酸钠-多聚脱氧核糖核苷酸PDRN)复合溶液产品独家权益。丽徕科技的PDRN溶液已进入临床试验阶段,在国内进度相对靠前,有望成为国内首批上市的PDRN三类械产品。

   PDRN海外经验丰富,助力海外医美企业高速增长。PDRN又称"三文鱼针",属于功能型水光产品,具有抗炎修复、改善肌肤纹理、组织再生的功效,其碱基组成与人体DNA相似度高达98％,安全性及耐受性较好。海外来看PDRN已在意大利、韩国等国家获批上市,并积累大量研究数据,证明其安全性、耐受性和生物相容性。受核心产品丽珠兰PDRN产品驱动,2023年韩国医美厂商PharmaResearch总收入达到约2,610亿韩元(折合人民币约13.7亿元),同比增长34％,印证PDRN产品高度市场潜力。

   国内市场空间广阔,合规水光具备爆品潜质。水光项目客单价低,频率高,在国内市场需求庞大,据德勤中国与艾尔建美学2024年一季度需求者调研2023年中水光在中高收入医美需求者/医美潜力人群的注射类医美治疗项目中均排名第一,消费占比分别达43％/16％。目前终端机构使用水光包含械三、械二及妆字号产品,其中PDRN溶液尚无械三产品上市,现有产品主要通过进口化妆品备案进行销售。国内功效水光需求旺盛+PDRN产品材料效果好+合规产品稀缺,在监管趋严背景下预计械二及妆字号产品逐步出清PDRN材料获批械三后有望受益于合规红利快速增长。

   BD能力持续验证,童颜针+重组胶原+PDRN布局日渐完善。从艾塑菲到PDRN材料,公司秉持合规获批+新材料逻辑持续拓展BD版图。其中艾塑菲上市以来受到再生市场高度关注,终端产品反馈优异,产能受限解除后有望加速放量。江苏吴中医美管线已覆盖童颜针、胶原蛋白、溶脂针等多个蓝海赛道,PDRN作为高潜力产品有助于进一步完善江苏吴中医美产品布局。

   投资建议公司医药板块基本盘保持稳定,医美板块童颜针顺利获批,重组胶原蛋白＆PDRN等重磅管线加速布局,,"医药+医美"业务双轮驱动下有望加速增长。我们预计公司2024-2026年实现营业收入28.0/33.2/39.2亿元,归母净利润1.3/2.5/4.0亿元对应PE分别为44/24/15倍维持"增持"评级。

   风险提示:宏观经济下行;政策变化风险;管线研发进度不及预期