万辰集团(300972):收入超高速增长,净利率稳步向上

公司发布24H1业绩预告,24H1公司收入108～112亿/+487％～505％,归母净利80万～120万/去年同期亏损557万;扣非归母净亏损330～220万/去年同期亏损877万。24Q2量贩零食收入约58～63亿/+317％～353％,剔除股份支付后量贩零食净利1.53～1.77亿/去年同期亏损0.3亿,净利率约2.63％～2.8％/去年同期为-2.2％,环比24Q1的2.5％继续提升约0.2pct。量贩零食当前高速成长,行业份额加速向头部集中;公司团队、供应链、仓配、拓展等多维度领先,龙头地位稳固,预计份额持续提升,利润逐步兑现。维持"强烈推荐"评级。

   量贩零食收入高增长,净利率环比持续提升。24H1公司实现收入108～112亿/+487％～505％,归母净利80万-120万/去年同期亏损557万;扣非归母净亏损330-220万/去年同期亏损877万。分业务看,1)量贩零食:24H1量贩零食业务实现收入105-110亿/+439％～465％,实现净利润预计2.7-2.94亿,净利率约为2.57％-2.67％,量贩零食业务持续维持超高速增长,净利率环比持续提升。2)食用菌:食用菌业务报告期内因行情变动及Q2为业务淡季等因素影响,金针菇等主要产品价格下降幅度较大带来亏损,据公司过往业务数据,Q2往往为公司食用菌业务盈利低点,期待下半年盈利情况好转。

   量贩零食24Q2高速开店,平均单店收入同环比趋势向好。24Q2公司量贩零食收入约为58～63亿/+317％～353％,剔除股份支付后量贩零食净利1.53～1.77亿/去年同期亏损0.3亿,净利率约2.63％～2.8％/去年同期为-2.2％,环比24Q1的2.5％继续提升约0.2pct,预计后续随公司规模增长带来固定成本的摊薄及前置投入的消化,公司净利率环比持续提升。据我们地图口径跟踪,公司Q2净增门店数达到2k+,其中5、6月单月净增门店数达到800+;预计公司24Q2报表端门店数净增约1.5k-2k至约6-7k。经我们估算,公司报表端平均单店单月收入同比增长约低个位数,环比增长约中个位数;公司店效随公司货盘及运营优化+新店爬坡+大店占比提升持续提升。

   投资建议。量贩零食行业持续高速成长,行业份额加速向头部集中;公司量贩零食龙头地位稳固,团队优质,供应链、仓配、拓展、品牌等多维度领先,在当前高市占率的基础上,预计未来份额持续提升,强势产业链地位下盈利能力弹性较大。此外,中期公司收回少数股权也将继续打开市值空间。预计公司2024E/25E/26E归母净利分别为2.0/4.3/6.1亿,维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:拓店不及预期,行业竞争加剧,食品安全风险等