海大集团(002311):饲料主业竞争优势稳固,养殖专业化稳健发展

事件:公司2024H1营业收入-0.84％,归母净利润+93.15％。公司2024年上半年实现营业收入522.96亿元(同比-0.84％),归母净利润21.25亿元(同比+93.15％);单二季度收入同比-0.87％,归母净利润同比+82.64％。2024H1实现毛利率11.15％,同比+2.28pcts,Q2毛利率为11.46％;净利率4.26％,同比+2.03pcts,Q2净利率为4.56％。

   依托全套养殖解决方案,饲料主业竞争优势稳固:1)由于下游养殖行业需求整体偏弱,饲料行业销量承压,行业竞争加剧,公司依靠多项养殖技术服务的提供,保持竞争优势,实现市场份额的逆势增加。2024H1,公司饲料业务实现收入413.41亿元,同比-3.19％;毛利率9.76％,同比+0.92pct(饲料原料成本价格下降,截至2024H1,鱼粉/豆粕价格相比2023年高点-29.0％/-34.3％);销量(含内部养殖耗用量)同比+8.5％至1179万吨(行业销量同比-4.1％)。2)分品类看,公司水产料外销量同比+10％,其中普水料同比+15～20％,虾蟹料同比+8％,特水鱼料同比持平微增;禽料外销量同比+14％;猪饲料同比-7％,在生猪存栏下降行业销量下滑的情况下,公司市场份额较快提升。3)公司发挥公司产品、技术、服务优势,持续开拓海外市场,2024H1,海外饲料外销量超100万吨,同比增长超30％;境外地区实现营业收入74.1亿元,同比+67％;毛利率同比+0.48pcts至12.54％。

   公司养殖业务稳健发展,种苗动保持续投入:1)生猪养殖方面,公司管理能力持续提升,综合养殖成本进一步下降,2024H1实现生猪出栏270万头(同比+22.7％),同比扭亏为盈;生鱼养殖,伴随生鱼价格回暖,有所减亏;对虾养殖,伴随精细化管理进一步推进,成本明显下降。2024Q2资产减值损失转回0.78亿元。2)公司种苗、动保产品积极开拓新品类,2024H1公司种苗业务实现营业收入7亿元,同比微降,在生鱼、黄颡鱼等品种上实现单性苗种的规模化;动保业务实现营业收入4.66亿元(同比-23％)。

   投资建议:公司持续为养殖户提供饲料-种业-动保整体解决方案,综合竞争优势强,同时持续发展专业化基础上的规模养殖,成长可期。我们预计公司2024-2026年实现营业收入1191.5/1332.5/1487.9亿元,归母净利润38.8/47.2/56.4亿元,7月29日收盘价对应PE分别为18.4/15.1/12.7倍,维持"增持"评级。

   风险提示:极端天气导致出栏减少;原材料价格大幅波动;饲料行业竞争加剧