江河集团(601886):新签订单两位数增长,弱β之下彰显成长-事件点评

事件描述

   江河集团发布上半年经营情况公告,公司上半年建筑装饰板块累计中标金额约为128.84亿元,同比增长14.22％。

   事件评论

   上半年新签订单两位数增长,逆势之下彰显成长。公司2024年半年度累计中标金额约为128.84亿元,同比增长14.22％,其中幕墙系统中标额约82.60亿元,同比增长8.90％,在高基数下继续延续较好增长态势;内装系统中标额约46.24亿元,同比增长25.14％,显示出较强的恢复趋势。同时公司在手订单充裕,截至2023年末,公司在手订单约334亿元,为公司后续业绩持续释放奠定了坚实基础。公司主业对应的中高端建筑幕墙,下游包括:互联网、新能源等工商业企业相关办公大楼等项目、机场体育场等政府工程以及其他相关工程,住宅占比较低,因此在地产β承压背景下,公司仍能逆势兑现成长。

   上半年BIPV接单节奏有所波动,下半年或有改善。公司2024年半年度累计承接光伏建筑项目(BIPV)约1.5亿元,与去年同期9.5亿元相比有所减少,或主要是接单节奏影响,下半年有望改善。长期来看,受益政策端持续推动+组件价格长期下行,BIPV需求将持续提升。1)政策端:2021年10月住建部强制性标准《建筑节能与可再生能源利用通用规范》,要求自2022年4月1日起新建建筑应安装太阳能系统;2)市场端:技术进步叠加成本下行,BIPV应用场景逐步具备商业价值,光伏组件价格下行极大刺激了终端需求的释放,行业规模有望放量。

   海外市场空间广阔,公司深入推进出海战略。公司结合市场情况,积极转变业务模式,将年初设立的"出口事业部"重新定义为"海外事业部"。公司将在当前新加坡、马来西亚等泛东南亚国家和地区基础上,拓展印度尼西亚、泰国、越南等新兴市场,重返澳洲、中东等国际市场。依托广州江河生产基地地域优势、湖北浠水工厂的异型组件定制化优势,面向澳洲、美洲、中东等发达地区提供包括传统幕墙产品、异型光伏组件产品在内的设计及产品出口业务,推进新的幕墙业务模式,以做大国际市场业务,培育新的业务增长点。

   公司为全球高端幕墙第一品牌,生产基地规模庞大,客户群体优质,未来随着BIPV渗透率提升、海外业务快速拓张,公司业绩有望持续兑现。公司旗下拥有江河幕墙、承达集团(HK.1568)、港源装饰、港源幕墙、梁志天设计(HK.2262)、Vision、江河泽明等多个知名品牌,同时在北京、上海、广州、成都、武汉、山东等地建有一流的研发设计中心和生产基地,以及湖北浠水BIPV光伏定制化组件柔性生产基地于2023年投产,在幕墙及BIPV领域具备较强竞争力。长期来看,BIPV渗透率有望持续提升,海外业务也将贡献增量业绩,预计2024、2025年实现业绩7.6、8.8亿元,对应PE分别为6.8、6.5倍,处在历史较低估值位置,同时股息率超4％,兼备高股息属性,安全边际充分,向上弹性较大,当前时点重点推荐。

   风险提示1、BIPV新签订单不及预期;2、原材料价格波动。