三棵树(603737):计提影响当期业绩,产品价格继续承压-2024年半年报点评

公司披露2024年半年报:24H1实现营收57.60亿元,同比+0.42％,归母净利2.10亿元,同比-32.38％,扣非归母净利0.79亿元,同比-64.36％。其中,24Q2实现营收36.94亿元,同比+0.32％,归母净利1.63亿元,同比-42.66％,扣非归母净利1.57亿元,同比-41.02％。24H1实现毛利率28.64％,同比-2.40pct,净利率3.61％,同比-1.90pct;其中,Q2毛利率28.79％,同比-3.08pct、环比+0.41pct;Q2净利率4.35％,同比-3.45pct、环比+2.06pct。

   销量维稳、结构优化,零售业务稳步提升

   24H1收入维稳,同比上升0.42％,主因公司持续优化业务结构、拓宽渠道布局,零售板块业务规模增长、占比提升。

   从产品单价看,除胶黏剂24H1同比+1.08％外,其他产品单价同比均下降,除工业木器漆24Q2环比+2.80％、基辅材环比持平外,其他产品单价环比均有下降,单价下降主因据原材料价格变化调整价格及产品结构变化。从产品营收看,销售量增弥补降价影响,家装墙面漆、胶黏剂、基辅材、防水卷材24H1的销售重量同比均有提升。其中,24H1家装墙面漆/防水卷材销售重量同比+24.04％/+22.92％,分别实现销售收入同比+20.12％/+16.36％,此外防水涂料销售收入5.37亿元,同比+31.92％,体现家装零售、防水业务稳步发展,销量、收入规模持续扩大。

   发力广宣,新品新渠道快速扩张

   24H1期间费用率合计25.24％,同比+1.68pct,其中,销售费用同增9.8％,销售费用率15.84％、同比+1.42pct,主因增加了职工薪酬与差旅费(分别同增6.05％、11.15％),加大推广宣传力度(广告及宣传费同增24.42％);管理费用同比+7.60％,费用率5.78％、同比+0.39pct。零售销售支持力度加大,推动新招商量、质发展,家居新材料、国际事业部销量大幅增长,工业涂料、制罐销量初具规模。

   持续计提,影响当期利润

   经营性现金流净额-0.42亿元,其中Q2净额2.22亿元(24Q1为-2.64亿元),主因支付其他与经营活动有关的现金同比增加5.06亿元。24H1计提资产和信用减值合计1.59亿元,期末应收账款及票据42.29亿元,同比-12.05％。期末货币资金15.57亿元,上年同期为14.94亿元。

   投资建议:我们看好公司①应对趋势调整业务模式,零售业务占比提升,持续创新产品、优化渠道结构;②应用场景拓展,发力旧改、公建、学校、医院等小B业务。我们预计公司2024-2026年归母净利分别为4.12、6.21和8.26亿元,现价对应PE分别为44、29、22倍,考虑到公司仍面临一定减值计提和原材料价格波动等风险,调整为"谨慎推荐"评级。

   风险提示:原材料价格波动的风险;行业竞争趋于激烈的风险;应收账款无法及时回收的坏账风险;新领域适应期较长的风险。