巍华新材(603310):新股覆盖研究

投资要点

   下周三(7月31日)有一家主板上市公司"巍华新材"询价。

   巍华新材(603310):公司主要从事氯甲苯和三氟甲基苯系列产品的研发和生产。

   公司2021-2023年分别实现营业收入14.24亿元/17.76亿元/14.86亿元,YOY依次为33.95％/24.69％/-16.34％;实现归母净利润4.31亿元/6.23亿元/5.00亿元,YOY依次为153.51％/44.48％/-19.82％。最新报告期,公司2024年1-3月实现营业收入3.10亿元,同比减少32.65％;实现归母净利润0.91亿元,同比减少47.90％。

   根据公司管理层初步预测,公司2024年1-6月营业收入预计较上年同期变动-28.07％至-18.94％,归母净利润较上年同期变动-44.43％至-34.40％。

   投资亮点:1、公司是国内领先的含氟精细化学品制造商,在三氟甲基苯细分市场处于龙头地位。公司系于2013年由巍华化工、闰土股份、闰土控股共同发起设立,受益于上述企业在技术、客户、项目等方面的积累,公司在含氟精细化工领域发展强劲;与大部分其他企业不同,公司拥有以甲苯为起始原料的氯甲苯和三氟甲基苯系列产品的较完善产业链。一方面,成功实现了关键中间体的自给自足,大幅节省了中间环节的交易成本;2020年至2023年间,公司销售毛利率均达40％、处于同业的中高位区间。另一方面,较为完善的供应链体系更能保障各生产环节的品质和供货能力;核心产品方面,公司三氟甲基苯系列产品类别高达10余种、覆盖其绝大部分品类,是我国产品覆盖最全、产销量最大的三氟甲基苯系列产品供应商之一,其中的对氯三氟甲苯、间三氟甲基苯胺、间三氟甲基苯酚和2,4-二氯-3,5-二硝基三氟甲苯等产品市占率均为全球领先。截至目前,公司凭借着稳定的供应能力及产品质量,已成功进入BAYER、BASF、FMC、Nufarm、SMC、联化科技、颖泰生物等国内外知名企业供应链,并成为大部分客户的重要战略合作伙伴。2、公司持续强化股东合作,与闰土股份合作设立江西华聚、与横店集团全资子公司埃森化学合作设立方华化学,或助力公司延伸产品链及提升 盈利能力。

   1)2020年9月,公司与闰土股份等企业共同投资设立江西华聚;其中,公司参股38％。江西华聚的主营将围绕以煤为燃料进行供热和发电,或助力公司丰富收入来源;同时,公司有望借助该项目进一步深化与第一大供应商、第二大股东闰土股份的合作关系。2)2021年,公司与埃森化学合作成立方华化学;其中,公司持股59％。埃森化学与公司股东横店资本同为横店集团全资子公司,是国内吡啶类农药化工龙头企业,在农药原药及中间体合成领域拥有丰富的技术积累;合作设立的方华化学是本次募投项目"建设年产2.22万吨含氟新材料及新型功能化学品和企业研究院项目"的实施主体,预计投产后将助力公司向下游拓展含氟新型农药原药业务。

   同行业上市公司对比:目前中国A股上市公司中暂无与公司主营产品完全可比的上市公司,综合考虑行业相关性、主要业务和产品的相似性等方面,选择中欣氟材、永太科技为巍华新材的同行业可比公司。从上述可比公司来看,2023年度可比公司的平均收入为27.36亿元,可比PS-TTM(算数平均)为1.93X,销售毛利率为10.91％;相较而言,公司营收规模低于可比公司平均,销售毛利率则处于同业的中高位区间。

   风险提示:已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。