维力医疗(603309):业绩超预期,外销引领收入增长,海外本土化布局加速

公司发布2024年半年报。2024H1公司实现营业收入6.76亿元,同比增长3.27％;归母净利润1.06亿元,同比增长15.17％;扣非后归母净利润1.01亿元,同比增长22.08％。2024Q2公司实现营业收入3.67亿元,同比增长26.39％;归母净利润5580万元,同比增长39.55％;扣非后归母净利润5402万元,同比增长52.50％。

   观点:业绩超预期,海外大客户去库存后需求持续恢复,新客户持续开拓,拉动外销收入高速增长。海外收入占比提升,期间费用率改善显著,驱动利润端增速快于收入端。导尿基本盘稳健增长,重点产品进院顺利。墨西哥孙公司设立,海外本土化布局加速。

   海外需求恢复+新客户开拓拉动外销增长,利润端增速快于收入端主要系期间费用率改善。2024H1公司实现内销收入3.25亿元,同比下滑14.05％,主要系国内手术类耗材随着手术量的同比减少,终端需求有所下滑;实现外销收入3.37亿元,同比增长27.71％,我们推测主要系海外大客户去库存后需求持续恢复,叠加新客户持续开拓,拉动外销收入高速增长。2024Q2公司毛利率为43.45％(同比下滑3.59％),我们推测主要系毛利率较低的海外收入占比提升导致(2023年公司境内毛利率57.00％,境外毛利率34.15％)。2024Q2利润端增速快于收入端主要系期间费用率改善,2024Q2公司销售费用率9.96％(同比-3.25pct)、管理费用率8.86％(同比-1.07pct)、研发费用率6.17％(同比-1.81pct)。公司持续推进海外大客户定制化项目,海外收入占比预期提升,期间费用率有望持续改善。

   导尿基本盘稳健增长,呼吸及护理业务增速亮眼,重点产品进院顺利。2024H1各项业务收入拆分如下:麻醉业务收入2.19亿元(同比下降4％);导尿业务收入1.94亿元(同比增长14.89％);泌尿外科业务收入9299万元(同比下降13.93％);护理业务收入7072万元(同比增长40.31％);呼吸业务收入4426万元(同比增长0.49％);血透业务收入3388万元(同比增长4.82％)。公司重点产品进院顺利,可视双腔支气管插管新进院38家,清石鞘新进院54家,新产品前端可弯曲清石鞘进院66家,BIP抗菌导尿管和亲水涂层超滑导尿包新进院61家,筑牢未来业绩持续增长的根基。

   海外本土化部署节奏加快,全球销售网络日趋完善。公司加快海外本土化销售的进程,海外业务有望迎来加速发展。2024年5月,公司设立了墨西哥孙公司,拟在墨西哥投资新建生产基地,更好地开拓国际市场及应对海外客户的需求。重点产品的海外市场开拓亦取得进展,欧洲精密尿袋业务进入稳定供货阶段,在优势产品清石鞘的带动下,泌外产品的海外销售实现快速放量。各项海外业务稳步推进,全球化销售网络日趋完善。

   盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026年公司营收分别为17.21、21.85、27.65亿元,分别同比增长24.0％、27.0％、26.5％;归母净利润分别为2.27、2.89、3.71亿元,分别同比增长18.2％、27.2％、28.3％;对应PE分别为14X、11X、9X,维持"买入"评级。

   风险提示:海外销售风险、医疗政策调整风险、产品研发不及预期风险。