凡拓数创(301313):AI+3D能力禀赋,打造低空经济数字生态-深度研究

公司概况:1)公司深耕数字创意行业二十余年,是数字化解决方案领先企业,已形成3D可视化产品及服务、数字展示及系统集成服务(数字展馆)、数字孪生及信息化软件三大业务线。

   其中,①数字展示及系统集成服务为公司主要业务,2023年营收占比为77％,核心看点为公司未来C端市场的拓展、以及低空经济数字生态建设。②数字孪生及信息化软件可细分为数字孪生平台和虚拟数字人业务,为公司的发展重点,处于快速放量期。

   2)公司短期业绩承压但经营底色良好。2023年,公司归母净利润下滑至0.11亿元,业绩短期承压。然而公司经营性现金流量净额常年为正且有息负债率处于极低水平,表明①公司现金生成能力强,具备应对市场波动的韧性;②公司负债低,有较大的投资扩张空间;展现出良好的经营底色和价值基础。

   3)股权激励、回购彰显公司信心。①公司2023年实施股权激励计划调动员工积极性,并以净利润5400万元及6500万元作为2024及2025年的考核目标,彰显业绩反弹信心。

   ②2024年5月7日,公司公示股票回购方案,拟以1500-3000万元的自有资金回购约100万股股票(占公司总股本0.955％),彰显对公司发展前景的信心。

   数字展馆:行业层面:数字展馆下游需求稳中有增。从需求端看,2023年全国公共图书馆3309个,文化馆3508个,博物馆6140个;2023年中国数字展示市场规模约148亿元。

   公司亮点:公司拓展C端市场,乘风低空经济1)公司布局C端市场,打造"泰山神启"项目。"泰山神启"项目是公司布局C端的重要举措,助力泰安文旅做好"泰山+"文章。项目集合多维空间立体显示、裸眼3D等技术手段,构建沉浸式数字体验空间,有望成为公司C端市场的标杆案例。

   2)中标低空经济布展项目,入局低空经济数字生态。公司中标"宝安低空经济产业公共服务中心建设工程布展及多媒体采购项目",是公司入局低空经济数字生态的重要契机。该项目为宝安区首个低空经济产业公共服务平台,吸引低空经济"旗手"亿航智能等单位入驻,于2024年5月6日正式启用。我们认为,公司通过打造本次标杆案例,能够切入更多低空经济运营中心的展览业务,从而进一步入局低空经济数字生态。

   数字孪生:行业层面:数字孪生赋能各行业智能化转型,市场空间辽阔。数字孪生技术可应用于智能制造、智慧城市、智慧交通、智慧医疗等众多领域。2023年中国数字孪生市场规模为172亿元,预计2024年规模达到237亿元,同比增长37.8％,增速明显。

   公司亮点:公司自研、迭代FT-E引擎,外延并购切入垂直领域1)公司自研FT-E引擎,并坚持对引擎进行迭代升级。公司基于国产化B/S架构自研轻量化数字孪生渲染引擎FT-E。该引擎融合了GIS、BIM和CIM技术,能够处理大规模的城市级数据,并实现毫秒级动态渲染。公司持续对引擎进行迭代升级,加强与数字地球、AR/VR、AI和GIS等技术的融合,提升数据承载能力,进一步提升数字孪生平台的能力。

   2)公司打造数字孪生平台,助力企业降本增效。以智能制造和智慧城市应用为例,公司为某国内头部制造商打造数字孪生应用,助力企业生产效率提升40％以上;公司为某大型城市搭建数字孪生平台,使城市综合治理效率提升50％以上。

   3)公司收购专精特新"小巨人"中工水务,迈出外延并购战略第一步。本次收购将为公司带来①客户资源:中工水务的客户资源和渠道加速公司的数字孪生+水务应用落地;

   ②技术协同:公司可融合新技术提升水务信息化软件的可视化和数据治理能力。

   虚拟数字人:行业层面:政策、技术、市场三重因素助力虚拟数字人行业发展。国家近年出台数字人才培育、元宇宙及其配套设施建设,为虚拟数字人发展提供利好条件;同时,AIGC和Z世代的兴起从技术和市场两个层面推动虚拟数字人行业发展。2023年中国虚拟数字人的核心市场规模为205.2元,预计2025年将达到480.6元,CAGR为53.0％。

   公司亮点:公司注重科技赋能,打造大型文博IP1)公司深化虚拟人垂类领域应用,助力虚拟人"数智"化升级。一方面,公司深化与百度"文心一言"大模型合作,使虚拟人具备AI驱动的多模态交互功能。另一方面,协助客户搭建行业AI小模型,提升虚拟数智人在特定领域的能力。

   2)公司以文旅业为突破口,与大型文博展馆互利共赢。公司为国家博物馆、国家版本馆、国家大剧院等文博馆提供虚拟形象IP解决方案。一方面,公司可通过与知名文博馆的合作快速建立品牌形象;另一方面,虚拟人可作为博物馆专属文化符号迅速"出圈",扩大博物馆的影响力。

   首次覆盖,给予"增持"评级:根据业务拆分及盈利预测模型,我们预计2024-2026年公司营业收入分别为7.89/9.15/10.23亿元,归母净利润分别为0.55/0.66/0.76亿元,当前股价对应PE分别为36.8x/30.4x/26.3x。考虑到C端业务和低空经济为企业数字展馆业务带来业绩增量,以及数字孪生及信息化软件的业绩释放,给予"增持"评级。

   风险提示:宏观经济环境变化风险;技术迭代不及预期风险;研报使用的信息更新不及时的风险等