哈尔斯(002615):保温杯壶专家,客户＆产品拓宽贡献增量

保温杯制造龙头,2H23以来业绩持续修复。

   公司自1985年创立、2011年上市,是我国保温杯老牌企业。外销占比80％以上,其中,国外自主品牌SIGG占营收比重约10％,其余约70％主要为国外ODM/OEM业务。2023年下半年起,随着海外客户去库完成,新品、客户开拓拉动公司业绩持续修复,2024年Q1公司实现营业收入5.7亿元,同比+59％,归母净利0.3亿元,同比+782％。公司2024年半年报业绩预告归母净利润为1.16亿元-1.49亿元,同比增长155％-227％。

   美国保温杯需求旺盛,关注新品、客户拓宽带来的成长增量。

   我国保温杯2024年1-5月出口额同比约+14.2％,1-4月美国自中国进口保温杯金额同比+42％。国外保温杯品牌通过丰富色彩、发力DTC渠道以及加强在TikTok影响力等举措持续破圈,主打户外+时尚的生活方式,保温杯需求持续旺盛。公司与美国优质客户紧密合作,有望分享成长红利。

   1)YETI:1Q24YETI保温杯业务受益新品畅销,营收同比+13％,展望FY2024,YETI预计收入同比增长7％-9％。2)Stanley:Stanely凭借爆款Quencher系列,销售额自2019年的0.7亿美元增至2023年的7.5亿美元,CAGR达81％。Stanley在亚马逊2023年市占率15.89％,仅次于YETI的16％。公司2010年已与Stanley开展合作,据公司信披,公司2024年已批量供应Quencher水杯,我们预计将带来营收贡献。

   汇率、海运、关税的盈利扰动影响预计可控。

   汇兑方面,2H23公司汇兑相关收益基数逐步下降,我们预计2H24汇兑基数对盈利端的影响将趋弱。海运费方面,公司ODM/OEM业务以FOB为主,产品离港后的运费主要由客户承担,且目前海运紧张对公司未产生重大影响。关税方面,据公司2019年8月信披,公司销往美国的产品比例在40-50％,但公司产品暂不在加征关税名单;此外,我们认为由于公司客户为美国中高端品牌,对价格的敏感度有限,结合公司积极布局泰国产能,估算全部建成达产后海外产能占比可达超30％,预计未来关税潜在影响可控。

   盈利预测与投资建议公司作为保温杯制造龙头之一,合作海外优质客户共享成长,海外自主品牌SIGG定位高端稳增,国内自主品牌焕新升级,电商、线下、礼品等多渠道协同。我们预计公司2024～2026年归母净利分别为2.96亿元、3.43亿元、3.99亿元,同比分别增长18.4％、15.9％、16.4％,目前股价对应2024年PE为11x,低于可比公司平均水平,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示海外保温杯需求变化的风险、原材料价格上涨风险、汇率波动的风险、国内外环境变化的风险