新华都(002264):双重激励锚定高速发展,行业壁垒加深强势增长可期-公司跟踪报告

双重激励计划发布,3年净利润目标复合增速30％成长性凸显。近期公司发布公告实施员工持股计划和股票期权激励计划双重激励,员工持股计划和股票股权激励计划业绩考核目标相同,公司层面业绩考核以23年净利润2.0亿元为基数,目标24-26年目标净利润复合增速为30％、触发值为12％,100％行权至少需达30％复合增长,团队顶格以上冲击业绩动力十足。我们认为双重激励计划合计股本占比2.65％,董事长倪国涛未参与激励让利核心骨干员工,覆盖精准、激励力度大,当前团队内部斗志及发展信心充足,成长性凸显。

   重申公司受益白酒线上渗透率提升beta,锚定差异性人群画像,新人群新渠道触达转化,千元及高端口粮酒价格带增速仍具潜力。我们认为,酒类线上销售仍处新兴蓝海赛道,1)从用户画像看:传统酒水线下销售主力消费群体集中于40-50岁左右中年男性为主,对于当前30-40岁的偏年轻化人群,已历经多品类电商消费习惯培养,且饮用频次及单次用量相对较低,往往难以得到核心终端烟酒店的资源倾向,此类人群有望加速成为线上渠道的核心受众,2023年,快手/抖音平台酒类消费者31-40岁人群占比分别达63％/38％。同时,疫情培养需求端电商消费习惯,部分60-70年代核心酒类消费群体逐步线上触媒,转化线上购买习惯,助推新渠道的扩容。

   2)从价格段分布来看,2023年抖音平台酒类销售中,109-408元/919元以上价格带销售额占比较高,分别达33.8％/36.8％,百元左右大众价格带+千元核心大单品价格带销售表现优秀,细分价格带增速具备潜力。公司核心开发品泸州老窖六年窖系列单品等、部分名酒礼盒装产品分别锚定百元左右、千元左右核心价格带,增长势能可期。公司围绕百元价格带加深供应链合作,布局高端口粮酒赛道,618期间,定制白酒大单品系列销售突破8万箱,有望持续促进利润转化。

   近期经营情况来看,运营能力为基,618白酒线上表现亮眼,全年强势增长可期。公司24Q1收入/利润同比+107％/+47％,大超市场预期。近期618白酒线上表现仍然亮眼,京东618期间白酒品类GMV同比+30％,传统货架电商增速稳定。公司618期间赋能头部白酒品牌GMV同比增长50％+,表现亮眼。此外,公司于2024年6月新增合作京东西凤酒旗舰店,后续头部品牌拓店+品类资源拓展+开发品加深合作将共同驱动长线增长。

   长期来看,我们认为酒类线上的强势发展将加速传统无核心客群的终端的淘汰,公司具备自身业务壁垒及先发优势,有望受益行业集中度提升红利。我们认为在酒类线上销售中,保真+即时性+性价比需求主导购买决策,随着京东、淘宝、抖音等纷纷布局线上线下结合、小时达等相关业务,线上销售逐步开始承担部分烟酒店"最后一公里"配送及商务订单需求,高时效、旗舰店保真的特性下,将加速不具备核心团购客户资源的终端烟酒店的淘汰。

   酒类线上销售仍处蓝海市场,份额快速提升,我们预计未来5年酒类线上渗透率有望持续上升至30-40％,在新兴渠道之中具备官方授权、布局物流仓储、具备资金优势的专业运营商将更具优势,行业集中度有望持续提升。公司差异化产品体系+强供应链优势+强数据分析共筑核心壁垒,强势增长可期。

   盈利预测与投资建议:公司作为酒类电商第一股,乘势酒类线上扩容趋势,强运营和供应链能力有望带动公司业绩快速增长。我们预计公司24-26年营业收入分别38.9、49.5、61.0亿元。归母净利润分别为2.7、3.5、4.4亿元。当前股价对应24年P/E为13.6x,维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:零售环境疲软的风险;市场竞争加剧的风险;电商平台经营波动的风险