天地源(600665):毛利短期承压,深耕战略保障长期修复-2024年半年度业绩预告点评

事项:公司公布2024年半年度业绩预告,预计2024年上半年实现归母净利润-2280万元到-3420万元。

   评论:低毛利率项目结算导致利润承压。1)公司交付结转收入的房地产项目及结转面积较上年同期减少,导致营业收入相比上年同期有所下降,2024年上半年公司竣工面积27.29万方,无新开工面积。2)受地产市场持续下行影响,公司毛利率水平较去年同期又有所下降(2023年上半年公司结算毛利率约11.42％),导致归母净利润将出现亏损。

   受市场下行影响,2024年上半年公司销售金额同比下降55％,深耕城市西安占整体销售金额比重约67％。1)2024年上半年公司实现合同销售面积12.53万方,同比下降62.35％;合同销售金额27.1亿元,同比下降54.67％,权益合同销售金额24.7亿元,权益比约91％。2)根据克而瑞西安房企销售排行,2024年上半年天地源在西安销售金额为18.2亿元,占整体销售金额比重约67％,但公司在深耕城市以外区域仍面临销售压力。

   2024年上半年获取一宗西安高新区宅地,投资仍然谨慎。1)2024年2季度,公司获取西安高新区中央创新区一宗宅地,计容建面约12.9万方,总价10.82亿元,权益比100％。2)公司2024年计划拿地面积51万方、预计拿地金额56亿元,预计下半年投资仍聚焦西安高新区。3)2021年下半年以来公司投资聚焦深耕城市西安、苏州,西安土储占比较高,截至2023年底,公司土地储备约253万方,其中西安土储占比42％。

   1-7月发行两笔中期票据融资15亿元,货币资金相对充裕。1)2024年1-7月公司发行2笔中期票据,发行金额分别为10亿元、5亿元,票面利率分别为6％、3.53％。2)截至24年Q1,公司货币资金68.3亿元,同比增长43.5％。

   投资建议:公司重仓西安最核心的高新区市场,且在西安积累了良好口碑,操盘能力强,在拿地端和品牌端均具有较强可持续优势,近年来因非深耕城市项目结算拖累利润兑现,但随着深耕策略调整,公司盈利有望逐渐修复。考虑到当前房价仍面临较大下行压力,土储可能减值,我们下调了公司盈利预测,预计2024-2026年公司EPS分别为0.20、0.27、0.43元(预测前值分别为0.3、0.4、0.43元),根据剩余收益估值模型,给予2024年目标价3元,对应2024年14.8倍PE,维持"推荐"评级。

   风险提示:行业继续单边缩表,市场超预期下行。