渤海租赁(000415):全球租赁巨头二次启航-深度研究

公司概况:股东债务危机解除,聚焦飞机、集装箱业务渤海租赁原为产业系租赁公司,通过牌照布局、资产并购等方式迅速扩张,2014-2017年期间分别收购Seaco、Cronos、Avolon、CIT等优质境外租赁资产,跻身全球租赁龙头。2022年海航集团破产重整完毕,公司实际控制人由海南省慈航基金会变更为无实际控制人。公司聚焦租赁主业,大力开展经营性租赁,形成以飞机、集装箱业务为主的业务布局。从收入结构看,2023年公司营业收入中约80％来自于飞机业务,近20％来自于集装箱业务。

   航空租赁:供需差加剧飞机紧缺,公司在手订单第一航空租赁市场规模持续扩大,渗透率稳步提升。1980-2023年全球机队从2850架扩张至23561架,经营租赁渗透率从2.4％提升至51.3％;行业长尾效应突出,前20家租赁商合计份额达72.3％。2023年末,Avolon机队价值、规模分别208.2亿美元、576架,分别位列全球第4、第3。展望后市,全球客运需求已超2019年,但飞机产能跌至历史低位,飞机价值与租金有望延续上行;公司订单飞机达458架,位居行业首位,未来受益更加充分。

   集装箱租赁:全球第三大租赁商,集运景气周期带动收益率提升从行业来看,集装箱租赁渗透率有望持续提升,2023年末,全球约48.5％的集装箱由租赁公司持有,预计2027年渗透率将达52.6％;从格局来看,行业集中度较高,前五大集装箱租赁公司占据84.8％的市场份额。从公司自身来看,公司自有及管理箱队规模408.7万CEU,是全球第三大集装箱租赁公司,服务客户超过750家,在全球范围内拥有23个运营中心、352个合作堆场。展望后续,受益于集运景气周期,集装箱租赁业绩有望上行。

   财务表现:租赁净利差走扩,公司业绩有望改善从资产端来看,飞机供需差持续加剧,渤海租赁飞机租金及飞机价值均处于上行通道,且短期内趋势难以扭转。从负债端来看,公司境外负债占比较高,2023年末境外负债占比超八成。而当前美国就业市场走弱且金融体系流动性压力较大,叠加通胀率较高点已明显下降,美联储后续降息概率较大。同时,公司资信水平良好,子公司评级积极,融资成本有望改善。资产负债两端推动下,公司租赁净利差有望走扩,带动公司整体业绩增长。

   盈利预测、估值与评级我们预计公司2024-2026年营业总收入分别为359.18、378.99、398.57亿元,同比增速分别为+6.66％、+5.51％、+5.17％,3年CAGR为5.78％。归母净利润分别为15.44、18.47、21.34亿元,同比增速分别为+20.50％、+19.64％、+15.50％,3年CAGR为18.53％。鉴于公司飞机租赁业务具备显著优势,受益于飞机供需差以及美联储降息预期,公司后续租赁利差有望走扩,公司基本面有望好转。当前可比公司2024年PB均值为0.85倍,公司PB仅有0.53倍,后续估值有望提升。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:利率上行,地缘政治,上游交付延期,债务展期风险,业务变动风险。