康比特(833429):产品不断创新发展,深耕运动营养行业蓝海-首次覆盖报告

公司深耕运动营养食品领域,处于行业领先地位。康比特成立于2001年,

  是一家集运动营养、健康营养食品研发与制造、数字化体育科技服务为一体的

  创新型体育科技公司。经过多年发展,公司拥有核心技术以及领先的产业规模,

  并参与部分运动营养食品法规的制定。公司股权结构相对集中,董事长白厚增

  直接持有公司5.72％的股份,同时通过惠力康、天津康维这两家合伙企业间接

  控制公司24.70％的股份,共计持股30.42％,为公司实际控制人。

   公司营业收入＆归母净利润均保持高速增长。公司主营业务可分为四大类,

  运动营养食品业务、健康营养食品业务、数字化体育科技服务、受托加工业务。

  近五年,公司营收和归母净利润的复合增长率分别为23.73％和17.56％。公.

  司凭借产品核心竞争力,把握行业发展趋势,不断扩大销售渠道,同时军需业

  务增长迅速,多重因素推动下公司实现营收与归母净利双双高速发展。2023

  年,公司营业收入和归母净利润分别为8.43亿元和0.88亿元,分别同比增长

  32.78％和52.92％。

   运动营养和大众营养食品毛利率较高,军雷食品类业务高速扩张。公司运

  动营养食品的毛利率较高。2020年,因线上部分电商业务转为经销商分销运.

  营,主营产品的毛利率出现短期下滑;从2021年至2023年,运动营养食品

  的毛利率持续.上升。2023年,公司军需食品收入达到2.4亿元,同比增长

  209.46％,近五年该业务营收的复合增长率达89.45％,呈现出高速发展的态

  势。随着公司技术实力的持续提升和市场拓展的不断深入,公司有望在军需产

  品市场中继续保持快速增长。

   市场规模不断扩大,行业政策利好。全球运动营养食品市场规模由2017年

  的163.14亿美元增长到2022年的185.6亿美元,预计到2027年,全球运动

  营养市场规模将达到251.91亿美元并保持增长。国内运动营养食品发展更为

  迅速,市场规模由2016年的9亿元增长到2022年的48亿元,CAGR为

  32.18％。在"十四五"规划的推动下,健康中国的观念深入人心,运动人群

  不断增多,预计运动营养食品市场规模稳步增长,对于公司业务起到积极的促

  进作用。

   投资建议:我们预计公司2024-2026年营收分别为10.12/12.02/14.22亿元,

  同比分别增长+20.02％/+18.77％/+18.30％。归母净利润分别为

  1.00/1.21/1.35亿元,同比分别增长13.43％/21.44％/11.07％;对应EPS分

  别为0.80元/股、0.97元/股、1.08元/股,对应当前股价的PE分别为13.34

  倍、10.99倍、9.89倍。我们认为,国内运动营养行业未来景气度较高,公司

  作为行业领头者,产品具有核心竞争力,同时布局线上线下销售渠道,未来业.

  绩有望稳步增长,我们首次给予"推荐"的评级。

   风险提示:市场竞争加剧的风险,运动营养行业发展不及预期的风险,线上销

  售推广不及预期的风险。