滨江集团(002244):区域聚焦强品质,业绩稳健显韧性-首次覆盖报告

深耕浙江,立足全国。公司作为长三角房地产领军企业,深耕浙江,品牌优势显著,2023年,公司营业收入快速增长,实现营业收入704.4亿元,同比增长69.73％,受计提存货跌价准备增加影响,归母净利润25.29亿元,同比下降32.41％。毛利率受市场环境影响有所调整,但公司管理能力突出,团队精干高效和产品标准化优势明显,销售毛利率表现优于部分全国化布局房企。

   积极拿地,杭州土储占比6成。近年来公司积极投资增厚大本营土储,2023年,新增项目计容建筑面积333万平方米,权益土地款256亿元,全口径新增货值1030亿元,权益新增货值454亿元,位列2023年中国房地产企业新增货值第9位。公司聚焦杭州,深耕浙江,2023年末公司土地储备中杭州占60％,浙江省内非杭州的城市占比25％,浙江省外占比15％。

   销售业绩向好,产品力认可度高。2023年,地产行业整体回调的大环境下,公司依旧实现1534.7亿的销售额,销售额基本同2022年持平,行业排名从2022年的13名提升到2023年的11名。公司深耕杭州效果逐步显现,杭州基本面良好,截至2024年5月杭州市场去化周期13.75个月,低于北京、上海等重点城市,且在因城施策动态调整之下,销售市场有望进一步改善,从而利好公司销售;同时,公司建立五大产品类型,打造标准化产品体系,产品力获市场认可。

   信用资质良好,融资通畅。2023年,公司并表有息负债规模压降,较2022年减少120亿元,扣除预收款后的资产负债率为56.41％,净负债率为15.08％,现金短债比为2.42,财务稳健,杠杆水平持续降低,"三道红线"稳居"绿档",综合融资成本持续下降。

   投资建议:考虑到公司深耕浙江,重仓基本面良好的杭州,销售业绩增长稳健,信用资质良好,融资畅通,我们预计2024-2026年公司房产销售业务营业收入预计将分别增长7.7％、3.5％、2.6％至758.47亿元、785.17亿元和805.52亿元,归母净利润分别变动17.8％/20.1％/10.6％至29.79/35.77/39.54亿元,每股收益预测为0.96/1.15/1.27元,对应7月16日收盘价,PE分别为8X/7X/6X,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:商品房销售超预期下跌风险;区域布局单一风险;存货跌价准备增加风险