巨星农牧(603477):生猪2024H1盈利反转,受益猪价景气回升-2024半年报业绩预告点评

事项:公司公告:公司发布2024年半年度业绩预告,预计2024H1实现归母净利润-4900至-3200万元,扣非净利润-2400至-1600万元,上年同期公司归母净利润-34832.13万元,扣非净利润-31054.44万元,2024上半年整体同比减亏。

   国信农业观点:1)巨星农牧发布2024年半年度业绩预告,预计2024H1实现归母净利润-4900至-3200万元,扣非净利润-2400至-1600万元,同比减亏。其中,预计2024Q2实现归母净利润8905至10605万元,扣非净利润8828至9628万元,同比扭亏为盈。2)2024H1公司净利润亏损主要来自皮革业务,其中,公司生猪养殖业务持续降本增效,同时受益猪价景气回升,生猪业务2024H1实现扭亏为盈;但皮革业务受到下游市场需求不振的影响,销量与收入同比下降,出现亏损。3)公司是新一轮猪周期的优质成长股之一。从出栏来看,公司2024H1生猪出栏109万头,其中大猪出栏106万头,同比增加25％。据公司2024年5月公告披露,现有种猪场产能15万头以上,2024年下半年计划的种猪场产能可达20万头以上,预计未来生猪出栏有望保持稳步扩张,或将受益于猪周期景气回升带来的量价齐升红利。4)风险提示:行业发生不可控生猪疫情死亡事件,粮食原材料价格不可控上涨带来的成本压力,生猪价格大幅波动带来的盈利波动。5)投资建议:公司生猪养殖规模稳步扩张,成长性充足,同时头均盈利能力领先行业,继续重点推荐。考虑到2024年公司成本受益饲料原料价格下降略超预期,上调公司2024年盈利预测,另外出于谨慎保守原则,下调2025年公司生猪销售均价预测(由每公斤商品猪销价21.7 元下调至17.8元),由此下调公司2025年盈利预测,最终我们预计2024-2026年归母净利为7.39/17.08/16.43亿元(原预计2024-2025年归母净利为7.06/36.80亿元),EPS分别为1.45/3.35/3.23元,对应当前股价PE为18.5/8.0/8.3X,维持"优大于市"评级。

   评论:公司2024Q2业绩扭亏为盈,受益猪价回升实现盈利反转巨星农牧发布2024年半年度业绩预告,预计2024H1实现归母净利润-4900至-3200万元,扣非净利润-2400至-1600万元,同比减亏。其中,预计2024Q2实现归母净利润8905至10605万元,扣非净利润8828至9628万元,同比扭亏为盈。2024H1公司净利润亏损主要来自皮革业务,其中,公司生猪养殖业务持续降本增效,同时受益猪价景气回升,生猪业务2024H1实现扭亏为盈;但皮革业务受到下游市场需求不振的影响,销量与收入同比下降,出现亏损。从出栏来看,公司2024H1生猪出栏109万头,其中大猪出栏106万头,同比增加25％。公司养殖出栏预计有望稳步扩张,据公司2024年5月公告披露,现有种猪场产能15万头以上,2024年下半年计划的种猪场产能可达20万头以上,预计未来生猪出栏有望保持稳步扩张,或将受益于猪周期景气回升带来的量价齐升红利。

   聚焦生猪养殖业务,多重优势助力业绩持续释放公司成本控制能力处于行业领先水平,其核心优势在生猪育种和养殖管理两方面表现较为突出。育种方面,2017年种猪改良公司PIC与公司达成战略合作,是公司目前最主要的种猪供应商。公司在PIC提供的曾祖代公猪、曾祖代和祖代小母猪基础上繁育的种猪具有产仔率高、存活率高、料肉比低的特点,生产指标优秀。据公司披露,目前公司的圈龙猪场及高观猪场均采用PIC优质种猪,两者在2019年、2020年实际经营中平均PSY高达29.17,处于行业领先。据公司公告披露,2024年公司生猪养殖的主要生产指标持续改进提升,其中公司四川地区优秀生猪养殖场的PSY目前已突破30,标杆养殖场达到PSY32的国际标杆水平,预计公司2024年PSY较上一年度PSY水平将有较为显著的提升。

   德昌项目建设稳步推进,公司养殖业务规模有望再上新阶据公司公告披露,德昌巨星生猪繁育一体化项目的引种工作已按计划在2024年5月完成,正在按计划开展生产运营工作,预计将于2024Q4达到满产状态。德昌将采用全程自养模式,场内种猪均将采用PIC优质种猪,平均PSY预计可达29,预计未来满产后母猪存栏规模可达3.6万头,可支撑生猪年出栏规模97.20万头,公司生猪业务或将迎来新一轮高质量扩张。

   投资建议:继续重点推荐公司生猪养殖规模稳步扩张,成长性充足,同时成本改善效果稳步兑现,头均盈利能力领先行业,继续重点推荐。考虑到2024年公司成本受益饲料原料价格下降略超预期,上调公司2024年盈利预测,另外出于谨慎保守原则,下调2025年公司生猪销售均价预测(由每公斤商品猪销售价格21.7元下调至17.8元),由此下调公司2025年盈利预测,最终我们预计2024-2026年归母净利为7.39/17.08/16.43亿元(原预计2024-2025年归母净利为7.06/36.8亿元),EPS分别为1.45/3.35/3.23元,对应当前股价PE为18.5/8.0/8.3X,维持"优大于市"评级。

   公司的盈利预测调整主要来源于对于未来猪价预期有所调整,具体来看基于以下假设条件:生猪养殖业务:公司养殖业务处于快速扩张期,预计2024-2026年将分别实现生猪出栏量330万头、500万头、600弯头。成本方面,随养殖产能利用率提升及种群健康管理加强,预计养殖成本将保持下降趋势。

   售价方面,依照我们对行业判断,分别给予2024-2026年公司每公斤商品猪销售价格16.8元、17.8元、16.9元的预期(预计四川省销售均价会略低于全国均价)。最终我们预计2024-2026年公司生猪养殖业务的收入分别为56.85/76.08/85.49亿元,毛利率分别为19.97％/29.68％/26.56％％。

   饲料业务:公司饲料板块是生猪养殖链附属业务,未来预计或将保持平稳增速。预计2024-2026年饲料销量增速分别为10％、12％、11％,单吨销价预计随原材料价格改善略有下降,最终预计公司饲料业务2024-2026年营收为4.62/5.13/5.64亿元,毛利率为8.5％/8.8％/8.6％,对应毛利0.39/0.45/0.48亿元。

   其他业务:公司的其他业务收入主要包括皮革产品、商品鸡等,非战略重点方向。考虑到该部分业务非公司的主要经营重心,且2023年收入及销量下滑,因此我们给予其业务收缩预期,最终预计其他业务2024-2026年营收为1.19/1.16/1.14亿元,对应毛利-0.06/-0.06/-0.06亿元。

   综上所述,预计未来3年营收62.67/82.37/92.26亿元,同比+55.1％/31.5％/12.0％,毛利率18.65％/27.89％/25.07％,毛利11.69/22.97/23.13亿元。

   按上述假设条件,我们得到公司2024-2026年收入分别为62.7/82.4/92.3亿元,归母净利润7.39/17.08/16.43亿元,每股收益分别为1.45/3.35/3.23元。

   风险提示行业发生不可控生猪疫情死亡事件,粮食原材料价格不可控上涨带来的成本压力,生猪价格大幅波动带来的盈利波动。