克莱特(831689):风机行业"小巨人",核电、IDC新业务前景广阔-深度研究

克莱特深耕风机行业23年,专注于通风冷却设备研发生产,是工信部第一批专精特新"小巨人"。公司研发能力强,多次承担国家火炬计划等科研项目并参与编制国家标准,拥有一定行业话语权。公司客户结构高端,和GE、西门子、中车等知名企业建立了长期稳定的合作关系,业务粘性高。轨交、制冷等风机是公司传统基石业务,营收占比大且盈利能力强,可持续提供稳健的现金流。核电、IDC新业务发展预期明确,未来可成为新的利润增长点。公司订单充裕,一季度末在手订单达4.3亿元,产能急需扩张,公司工业热管理装备产业化项目(一期)达产后,将实现产值翻番。

   公司业绩表现亮眼,经营底色良好。①公司成长性强:2018-2023年营收和净利润的复合增长率分别为18.65％和27.65％,在目前宏观经济偏弱的背景下,更能凸显出成长能力。②盈利能力佳:公司2024年一季度毛利率和净利率分别高达33.56％和11.13％,核电等高门槛业务未来有望持续抬升盈利能力。③公司现金流充沛:经营性现金流量净额连续6年为正,现金生成能力强,具备应对经济不确定性和市场波动的韧性。④有息负债率低,偿债能力强:公司日常经营中对有息负债的依赖较低,2024年一季度有息负债率为16.36％,呈现下降趋势。

   公司轨交产品市场地位高,营收占比大,毛利率高,是基石业务。①轨交风机是公司第一大业务,2023年收入1.17亿元,营收占比23.11％,毛利率达38.88％,盈利能力突出。②公司参与编制了铁道部机车、动车组牵引电动机通风机组行业标准,拥有一定的行业话语权,与中车、阿尔斯通等知名企业合作粘性高,轨交风机收入稳定性强。

   公司核电业务区位优势明显,在手订单充足,未来业绩弹性大。①山东是核电大省,公司是目前山东省内唯一具备核电项目资质的风机企业,区位优势明显。②公司核电产品实现从非安全级-核岛-核级风机-空气处理机组的订单全覆盖,与四大核集团均有合作,目前在手核电订单超过9000万元。③国内核电审批提速至10台机组/年,核电新开工年度投资规模达2000亿元,行业发展前景广阔。

   AI催生算力需求爆发,数据中心建设驶入快车道,公司IDC风机有望赶上风口。①ChatGPT、Sora等AI大模型快速迭代发展,算力成为紧缺资源,2023年国内IDC在用机架为810万标准机架,2028年预计将达到2000万标准机架,未来增长空间大。②公司ECL630-1型离心风机成为唯一一款入选国家节能降碳技术装备推荐目录(2024)的数据中心用风机,公司数据中心冷却塔、精密空调等多个产品在IDC场景中均有应用,IDC业务有望深度受益IDC行业快速发展。

   PCTC和集装箱船需求旺盛、公司海工风机规模翻倍增长。①2023年我国成为全球第一大汽车出口国,汽车滚装船(PCTC)需求激增,去年全球PCTC订单达80艘,刷新历史记录。②公司海洋工程与舰船风机2023年收入达到7057万元,同比增长122.46％,毛利率27.87％。公司与中集来福士、中国船舶等知名船舶制造商合作紧密,未来将持续受益于船舶行业高景气。

   公司风电风机主供盈利相对较好的海风项目,冷却塔需求较为稳定,制冷风机技术先进。风电业务竞争激烈,价格战持续,公司优选盈利保障能力较好的海风项目,海上风电产品占比约70％。冷却塔下游应用广泛,需求较为稳定,公司成功参与过大型项目。公司制冷风机具备排风量大、噪声小、重量轻、电耗省等特点,与烟台冰轮、四方科技等知名冷冻行业企业长期合作。

   首次覆盖,给予"增持"评级:根据业务拆分及盈利预测模型,我们预计2024-2026年公司营业收入分别为5.98/7.03/8.21亿元,归母净利润分别为0.65/0.80/1.01亿元,当前股价对应PE分别为10.8/8.7/6.9倍。公司轨交、制冷等传统风机业务基本盘稳固,我们看好公司未来在核电、IDC新业务的发展前景,给予"增持"评级。

   风险提示:下游市场需求变动引起的业绩波动风险;国外市场政策风险;原材料价格波动风险;研报使用的信息更新不及时的风险等。