中国巨石(600176):复价带动Q2盈利提升,周期上行起点

事件概述。公司公布2024年半年度业绩预减公告。24H1公司预计实现归母净利润8.25亿元至10.32亿元,同比减少50％至60％;预计实现扣非归母净利润5.82亿元至6.35亿元,同比减少50％至60％。单季度看,24Q2公司预计实现归母净利润约4.75至6.82亿元,同比下降40％至58％,环比增长36％至94％;预计实现扣非归母净利润约3.40至4.67亿元,同比下降40％至56％,环比增长102％至178％。

   玻纤粗纱复价,行业正在经历周期上行起点。从复价情况看,自3月下旬以来,行业对玻纤粗纱及其制品进行了多轮复价;玻纤主流产品2400tex无碱缠绕直接纱6月均价3848元/吨,3月份均价3076元/吨,3月至6月均价涨幅772元/吨,涨幅达+25％;进入6月,玻纤产品整体的平稳,价格同比降幅逐渐收窄。行业库存在复价的乐观预期下正在逐步消化,截止到4月玻纤的库存量已经降至60.02万吨,3月初库存量为90.64万吨,降幅33.7％(下降30.62万吨),下游客户提货意愿强烈;随后在5月和6月份保持60万吨左右的稳定库存;在企业利润走低的背景下,行业产能呈现收缩趋势,截止到24Q2末,行业月度产能57.86万吨,环比降幅2.23％(24Q1为59.18万吨),具体看24Q2四川玻纤1线、邢台金牛1线等多条产线放水冷修,趋势上看产线新点火整体延后。同时,需求端内需恢复,出口大幅增长,根据海关数据1-5月份短切玻纤同比增长36.6％;我们认为行业的周期底部已基本确认,目前处于行业上行周期起点;下游需求回升、行业产能维持稳态甚至减少的情况下,玻纤的价格有望持续稳定或者有进一步复价的空间。

   电子纱格局更优,龙头企业盈利空间打开。电子纱自4月复价以来,以电子纱G75为例,今年累计涨价1717元/吨,涨幅23.68％(3月电子纱均价7250元/吨,6月均价8967元/吨)。趋势上24H1电子纱与玻纤粗纱的行情走势基本同步,但24H2电子纱后续有望超出粗纱走势,是因为电子纱投资相对粗纱投资门槛高,短期内无新增产能投放迹象;叠加下游消费电子、智能家电、新能源汽车等使用的CCL需求大增,支撑较强;巨石在电子纱制造领域竞争力强,据公司年报,去年完成桐乡总部年产5万吨电子纱+1.6亿米电子布生产线冷修技改项目改造,开创了细纱生产线达产达标历史最快纪录。我们认为电子纱行业产能无明确新增,叠加下游需求大增,支撑强,电子纱价格有望持续提升。

   光伏边框新材料稳步推进,未来有望成为新增长极。因玻纤复合材料光伏边框成本更低、性能更稳定加上具备优异的抗盐雾性和绝缘性能,未来复合材料光伏边框有望实现替代。据投资者交流纪要,以目前的主流技术,单GW玻纤使用量是3600-3700吨,在玻纤复合材料光伏边框的渗透率逐步提升的背景下,预计将对公司玻纤产品产生极大的新需求拉动效应;巨石的产品目前已经开始向客户供应。

   投资建议

   考虑到下游需求恢复仍有不确定,我们下调公司2024-26年的收入预测为151.82/169.78/186.57亿元(原153.42/171.58/190.36亿元);归母净利润预测为23.87/29.97/34.22亿元(原26.14/32.63/38.84亿元);对应预测EPS为0.60/0.74/0.85元(原0.65/0.82/0.97元);对应7月9日10.09元/股收盘价16.92/13.56/11.80xPE。维持"买入"评级。

   风险提示

   全球玻纤需求不及预期;海外市场竞争格局加剧;公司22年3月公告公司董事收到浙江证监局警示函;能源成本显著上升;系统性风险。