雷赛智能(002979):费用管控成效显著,经销实现营利双收-业绩点评

本报告导读:公司2024上半年业绩超预期,公司费用管控成效显著,经销策略实现营利双收。

   投资要点:维持增持评级,目标价下调至28.1元。考虑公司整体经营能力提升叠加高毛利产品放量,预计公司2024-2026年EPS为0.73(+0.02)/0.87(+0.02)/1.05(-0.01)元,参考工控企业平均估值,给予公司2024年38.5XPE,下调目标价至28.1元(原29.8元),维持增持评级。

   公司预告,2024H1归母净利润1.10-1.18亿元,同比增长46％-56％,扣非归母净利1.07-1.15亿元,同比增长66％-78％,公司盈利持续改善超预期。主要是由于1)公司营销成果逐渐显现,产品线行业线区域线三线互锁模式逐步发挥作用,聚焦战略性行业和大客户,提供"PLC+伺服+步进"整体解决方案;2)公司高毛利产品与技术应用突破,提升公司产品竞争力及利润空间;3)股权激励计划陆续解锁或到期,股份支付成本减少。

   费用管控成效显著,经销策略实现营利双收。公司三线协同的新营销体系成效显著,战略行业和产品线团队以及各区域销售服务网络,三者构建出雷赛营销协作平台,实现费用有效管控。2023年整体期间费用率30.5％,基本呈现季度递减趋势,24Q1期间费用率24.4％,费用管控成效显著。经销策略实现营利双收,23年公司伺服收入5.34亿元,同比增长25.8％,24Q1实现1.57亿元,同比增长43.1％;分区域看,国内营收占比约95％,其中华东区域营收占比逐年提高,21-23年国内营收占比分别为29.2％、31.6％、37.9％。

   高毛利产品组合受益一体化销售。产品结构逐渐向高毛利产品组合倾斜,公司提供的"PLC+伺服+步进"整体解决方案实现产品组合毛利逐步提升,根据MIR,2023年公司PC-based控制器营收1.8亿元,市占率约为5.7％,内资品牌份额第一。下游行业,新能源需求疲软,公司工控产品20％应用于新能源行业,受影响较小,而其余80％应用于3C、电子、机床、物流等行业,受益行业景气度而订单饱满。公司成功批量生产出高密度无框力矩电机、CD伺服驱动器、中空编码器、空心杯电机及配套的微型伺服系统等核心产品,已在近百家机器人(包括协作和人形机器人)公司应用验证,初步意向订单近万台/套,年产30万台高密度无框力矩电机产能将为公司业绩增长提供有力支撑。

   风险提示:人形机器人进展不及预期,市场开拓不及预期。