梅花生物(600873):低估值、高分红的氨基酸全球龙头-深度报告

公司是味精和苏氨酸、赖氨酸全球龙头企业。公司总部位于河北廊坊,是一家生物发酵龙头企业。目前公司围绕玉米和煤炭主产区,投建吉林白城、内蒙古通辽和新疆五家渠三个主要生产基地,年产95万吨味精产能(全球第二)、100万吨赖氨酸产能(全球第一)和50万吨苏氨酸产能(全球第一)。

   味精及苏、赖氨酸格局优化,行业利润中枢显著抬升。根据我们的统计,以产量口径计算,目前全球味精CR3约为76％、苏氨酸CR3超过90％、赖氨酸CR3约为74％,行业无序竞争基本结束,龙头企业有序扩产,且受益于豆粕减量替代,苏、赖氨酸需求高速增长,行业利润中枢显著抬升,2016-2020年梅花生物归母净利润中枢约10亿元,叠加玉米加工量的提升,我们预测公司2024-2026年归母净利润均高于30亿元。

   大力布局合成生物学。合成生物学作为战略新兴产业,受到各部门政策的支持,近十年来发展迅猛。公司在廊坊研发中心组建超百人的合成生物学研发团队,实现每6-9个月即完成一代菌种性能迭代提升,确保现有产品的技术始终保持领先地位。

   持续高分红,股息的投资收益性价比凸显:公司高度重视股东回报,从2017年开始大比例高额分红,除2022年超额业绩外,整体分红率维持80％以上,按照2023年分红方案,现金分红11.77亿元,同时回购注销8～10亿元,按照当前市值、考虑回购注销对应股息率约为7.3％,股息投资收益性价比凸显。

   盈利预测、估值与投资评级:考虑到后面两年宏观环境不确定性增加,我们谨慎考虑略下调此前对2024和2025年的盈利预测,我们预计公司2024-2026年营业收入分别为285亿元、290亿元和305亿元,公司2024～2026年归母净利分别为32.6、33.8、35.7亿元,同比增长分别为2.4％、3.8％、5.6％,对应EPS分别为1.14元、1.18元、1.25元,当前股价对应PE分别为9/9/8倍。我们按照FCFE绝对估值法,给予公司目标价11.92元,维持"买入"评级。

   风险提示:玉米和豆粕价格大幅波动的风险,氨基酸出口需求不及预期的风险,下游猪企产能去化的风险,盈利预测不及预期等的风险。