聚合顺(605166):国内差异化锦纶领军企业-深度研究

国内差异化尼龙6领军企业。公司自成立以来聚焦国内高端尼龙切片市场,依托技术及产品质量领先成功跻身国内尼龙6切片行业领军企业,主要产品包含纤维级切片、工程塑料级切片以及薄膜级切片,并不断拓展共聚尼龙、高温尼龙、尼龙66等特种尼龙丰富产品序列。截至2023年底,公司拥有尼龙6切片年产能51万吨,在建产能42.4万吨。

   锦纶6:CPL国产化带动国内市场快速发展,近年来趋向差别化竞争。2023年国内锦纶6表观消费量达到471.8万吨,同比增长9.9％,下游主要应用于纤维、工程塑料及薄膜领域。随着生活品质的不断提高,国内市场将向高吸湿排汗、抗菌、抗紫外线等功能性和差别化产品方向竞争;从供给端来看,CPL突破带动国内尼龙6产量快速增长,2023年国内尼龙6切片产量约为497.5万吨,进口量约为22.62万吨,进口依赖度已下降至5％左右,但产品结构仍以中低端为主,高端质量产品进口依赖度仍较强。

   锦纶66:国产己二腈突破,全产业链进口替代可期。PA66长期以来因上游主要原材料己二腈产业化进程影响为海外垄断,近年来国产己二腈研发技术突破帮助打通己二腈-己二胺-尼龙66全产业链,国内尼龙66供应有望突破瓶颈,其生产成本在长期或有望持续下降,推动尼龙66材料性价比不断上升,实现大规模应用。

   持续创新提升差别化竞争力,尼龙6/66协同布局助力成长。(1)公司技术底蕴深厚,持续创新提升产品竞争力,在深耕原有产品基础上,不断开拓共聚、高温尼龙、尼龙66等特种尼龙新产品,丰富产品序列;(2)协同布局尼龙6/66产能,以满足公司产品多元化、高端化发展,助力公司长期成长。首次覆盖,给予"增持"评级:公司聚焦高端尼龙切片市场,产品竞争力及产销规模行业领先,多元布局尼龙66打开长期成长空间,我们预计公司2024-2026年营业收入分别为67.25、93.50、116.89亿元,归母净利润分别为2.85、3.67、4.72亿元,对于PE分别为11X、9X、7X,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:项目建设不及预期;盈利预测及估值模型不及预期