兆驰股份(002429):全产业链深度协同,"规模＆价值"高质量发展-2024年半年报预告点评
浙商证券 2024-07-09发布
事件:公司发布2024年半年度业绩预告,预计2024年上半年实现营业收入90-100亿元,同比增长16-29％;单二季度营收49-59亿元,同比增长21-46％;预计2024年上半年实现扣非归母净利润8.3-8.8亿元,同比增长32-40％;单二季度扣非归母净利润4.3-4.8亿元,同比增长47-64％。
电视ODM以Local策略运营全球化市场,出货稳中有升
公司电视ODM业务深耕以北美为主的海外市场,主要客户为聚焦于本土渠道、内容OS运营的新型品牌,如北美头部电视内容平台Roku、渠道品牌Onn等。多年来,为满足客户的本土化、全球化的供应链需求,公司主要通过Local合作工厂以及建立海外生产基地的方式来运行,特别是24年上半年,公司在越南建立了新的工厂,这为公司持续开拓海外增量市场提供了灵活运转空间。
此外,二季度海运问题对电视ODM业绩的影响备受关注:由于公司在电视出口上采取的是FOB业务模式,即货运和海运的费用由客户端承担,运费的上涨不会对单台电视的利润产生实质影响,但是考虑到二季度北美客户需求并非处于旺季,其对运费持续上涨持观望态度,因此二季度公司的出货节奏在短期内受到一定影响,但是随着公司及时配合客户调整应对策略,24H1的出货量同比去年
稳中有升。展望下半年,伴随北美"黑五"备货旺季到来,客户为抢占市场份额,出货意愿强烈,公司电视ODM业务下半年的成长增量将会更加显著。中长期来看,公司还将在区域格局的变化中找寻市场份额的增量空间,持续开拓如欧洲、南美等市场,从而打开更多的成长空间。
LED芯片:产品结构持续升级,从规模到价值的行业领先地位确立
23年上半年,由于公司LED芯片处于扩产期,产能更多投向低端照明领域,随着LED芯片的满产,23年下半年起公司逐步进行产品结构调整,24年上半年公司产品结构持续升级,普通照明产品产量逐步收缩,更多产能释放到高毛利产品中,产品结构的顺利调整一方面是因为公司LED全产业链深度协同,其自身的COB直显和封装业务直接带动LED芯片更多投向直显和背光领域,另一方面,23年公司成功进入三星供应链体系,在大客户的带动下,公司高端产品也有更多的试错和试验机会。未来,公司还将持续促进产品结构向高端化升级,从而实现"规模＆价值"的高质量可持续发展,LED芯片业务也有望成为公司电视之外的第二块现金流业务。
LED封装:MiniLED背光渗透持续,封装板块重回成长
根据洛图科技的数据,2023年MiniLED背光电视出货量达到425万台,同比增长24.7％,预计2024年增幅将扩大,规模至659万台,到2025年规模将超1000万台。在行业渗透率逐步提升的背景下,公司作为市场上主要的背光供应商之一,产品涵盖COB、POB、MPOB、MiniLens等多种技术路径,后续公司会加深垂直产业链的优势,通过芯片和背光模组、整机端的协同,以在MiniLED背光体系中获得更大价值。展望2024年,照明市场的平稳运行、SMD显示的轻装上阵、背光业务的持续成长有望带动LED封装板块重回成长。
COB直显:产能持续扩张,P1.56以上点间距渗透率大幅提升。
2023年以来,公司通过技术、工艺创新,成功实现了生产成本直线下降,使得主力COB点间距的产品价格同比下降一半至三分之二,公司作为COB显示技术革新的引领者,目前的出货量占COB行业50％以上,并且公司仍将秉承现有规模与扩产增速,在1.6万平米/月的产能基础上,公司新增产线已陆续进厂。此外,公司新投放的P1.5以上点间距产品也备受市场关注,MiniCOB在P1.5以上点间距市场渗透率大幅提升,公司也自2024年6月1日起,对P1.86规格的模组产品统一执行25元/片的价格上调。因此,24年COB直显板块利润弹性有望充分释放。
另外,直显板块B/C端的渗透成长同样值得期待:随着价格的大幅下降,Mini LED显示已进入偏向于消费级市场,逐步应用在100寸以上的商用显示、会议显示、教育显示、家庭影院等超大尺寸显示应用。近期,三星已经启动了MicroLED电视降本的项目,目标是在未来2-3年内将生产成本降至目前的1/10,因此miniLED直显在消费级场景的应用脚步将至。公司当前与海内外市场终端品牌大厂的合作持续推进,随着B/C端的应用持续开拓,miniLED直显板块将成为公司成长的核心动力源。
盈利预测:预计公司2024-2026年营业收入分别为225、287、344亿元,归母净利润分别为21.9、30.0、37.6亿元,同比增长37.7％、37.4％、25.3％,对应PE分别为9.8、7.1、5.7倍,维持"买入"评级。
风险提示:电视终端ODM行业再次出现需求衰退;COB直显渗透成长不及预期。
