松原股份(300893):安全带量价齐升,安全气囊、方向盘开拓第二曲线-深度报告

松原股份是国内领先的汽车被动安全系统一级供应商之一。公司专业从事汽车安全带总成、安全气囊、方向盘等汽车被动安全系统产品及特殊座椅安全装置的研发、设计、生产、销售及服务。

   公司的安全带业务增长逻辑为量价齐升。1)从量来看,松原股份在自主品牌出货量稳定,近年加快国产替代。公司依次通过自主品牌商用车、自主品牌乘用车、新势力+新品牌、合资+外资、global平台项目的路径开拓客户,拥有稳定的自主品牌客户基础,近年在新势力、合资、外资客户中屡获定点,提升公司安全带总出货量;2)从价来看,安全带产品功能不断升级,技术含量逐渐提高,带动平均单车价值提升。此前,安全带产品不断优化升级,中高端安全带陆续搭载紧急锁止、限力、预张紧等功能;如今,安全带正在从传统机械构件向电控方向转变,从被动向主动发展,安全带行业ECU芯片及电机部件的应用也逐渐普及。松原股份的各款汽车安全带总成产品种类丰富,覆盖了高中低端各类需求。公司的预张紧限力式安全带的较传统产品的价格更高,而电机式预紧限力式安全带则进一步增加,后续的出货量占比有望提升,带动公司安全带单价向上。

   松原股份自2021年开始销售安全气囊和方向盘产品,安全气囊和方向盘成为公司增长的第二曲线。安全气囊和方向盘产品与公司的安全带产品同属于被动安全系统,因此具有较强的产品协同作用,帮助公司实现产品种类点向面的突破。由于安全气囊和方向盘与安全带均为汽车被动安全系统产品,而且各类产品在开发试验中有着相互关联的作用,因此公司现有部分客户也希望公司能够同时承接其安全气囊和方向盘业务,提供更为综合和丰富的汽车被动安全系统产品。我们认为公司凭借安全带业务现有客户的基础,能快速推进安全气囊与方向盘产品的客户获取进度。

   盈利预测及评级:预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.86亿、4.06亿、5.14亿,EPS分别为1.27元、1.79元、2.27元,PE分别为23.91倍、16.88倍、13.33倍。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:安全气囊、方向盘开拓不及预期;安全带价升速度不及预期。