海大集团(002311):国内饲料提质增效,出海布局水大鱼大

公司近况海大集团近期出席中金24年中期策略会,公司就水产价格行情、降本增效、出海布局等方面与参会投资者进行了交流。

   我们认为,在国内水产价格边际回暖、饲料出海持续推进背景下,公司饲料主业有望高质量稳步成长,养殖业务有望贡献利润增量,全年业绩释放可期。

   评论1、国内饲料:水产价格回暖拉动销量增长,提质增效释放吨利。1)水产料:普水料全线回暖,据通威农牧,24年6月中旬草鱼/鲤鱼/罗非鱼价格同比分别+5％/+8％/+30％,普水价格回暖刺激养殖户投料积极性,我们预计公司普水料实现较快增长;特水料存在分化,据通威农牧,24年6月中旬加州鲈/南美白对虾/小龙虾价格同比分别+29％/-18％/-9％,价格存在一定分化,我们预计特水料总体维持稳健增长;2)畜禽料:猪料竞争加剧,受能繁产能持续去化影响,我们预计1H24猪料行业销量同比承压、竞争加剧,公司猪料业务或短期承压;禽料稳健增长,肉鸡、蛋鸡养殖量边际提升,我们预计公司禽料维持稳健成长;3)提质增效:我们预计,随公司国内产能基本布局完毕,资产负债率有望趋势下降,折旧摊销、财务费用等下降有望支撑公司吨利持续提升,国内饲料主业有望高质量稳步成长。

   2、海外饲料:优质蛋白需求快速增长,技术、管理优势输出降维打击。

   1)海外布局:公司以东南亚作为出海桥头堡,布局越南、印尼等人口大国,并辐射业务至南美、非洲等地区。据Alltech统计,23年亚洲(除中国)/南美洲/非洲饲料销量分别为2.1/2/0.5亿吨,市场空间广阔。我们认为,公司有望复制国内种苗、动保、饲料"黄金三角"成功经验,输出技术、管理、服务优势,持续攫取海外饲料市场份额。2)业绩贡献:公司23年海外饲料销量实现171万吨,同增24％,销量占比达到7％。我们预计公司海外饲料产品结构更优、竞争优势更突出,海外饲料吨利或高于国内。

   3、养殖业务:生猪养殖套保充分贡献利润增量,生鱼养殖规模缩减。1)生猪养殖:公司外购仔猪套保的轻资产平台化养殖模式日趋成熟,据涌益咨询,2H23/1H247kg仔猪平均价分别为246/473元/头,我们预计公司24年生猪养殖业务有望扭亏为盈、前高后低,贡献利润弹性;2)生鱼养殖:据通威农牧,24年6月中旬生鱼价格同比+27％至9元/斤,价格企稳回暖,同时公司或适当控制养殖规模,我们预计全年亏损有望缩窄。

   盈利预测与估值维持盈利预测不变,当前股价对应24/25年21/17倍P/E,维持跑赢行业评级及目标价62元,对应24/25年27/21倍P/E,存在28％上行空间。

   风险水产价格低迷,行业竞争加剧,动物疫病风险。