容百科技(688005):高镍三元龙头,全球战略布局-公司深度报告

核心观点

   公司简介:三元正极公司,2023盈利有所下滑。公司概况:中韩联合打造,历经十余年发展。公司的核心产品为三元高镍产品,分为NCM523/NCM622/NCM811三类。客户涵盖国内外,覆盖众多主流头部电池企业。管理层有中韩背景,以白厚善和刘相烈为代表。财务分析:经历2022年高峰,2023年盈利承压。容百科技2021年和2022年收入和归母净利润实现增长,到了2023年有所下滑,2023年公司收入226.6亿元,同比-25％,归母净利润5.8亿元,同比-57％。

   行业介绍:需求驱动增长,容百维持龙头。2023年复盘:行业产量仍高,CR5集中度61％。据鑫椤锂电,2023全球三元材料产量96.6万吨,同比-2.8％,从中国三元材料产量来看,CR5的集中度约61％,其中容百科技仍是第一名。2024年展望:预计产量增长,容百维持龙头。据高工锂电,2024年预计中国三元材料产量75万吨,同比增速约15％,三元材料占正极比例约26％,与2023年基本持平。2024Q1容百科技仍然维持龙头份额,行业头部企业受益于下游电池需求提升也有明显变化,如南通瑞翔、厦钨新能等,排名也有提升。

   核心看点:具备核心技术,全球化战略布局。技术:容百科技具备心技术能力。具体来看,包括前驱体共沉淀技术、正极材料掺杂技术、正极材料气氛烧结技术、正极材料表面处理技术、高电压单晶材料生产技术、NCM金属回收技术、碳酸锂回收技术等。研发:确保二次电池国际超一流技术竞争力。据NE时代新能源,预计容百科技2024年12月进行韩国研发中心建设,2025年6月进行美国研发中心建设,2025年12月欧洲研发中心建成。产能:建设并完善全球化产能建设布局。远期到2030年,目标建设三元产能100万吨,锰铁锂产能56万吨,钠电产能50万吨,前驱体产能43万吨。

   投资建议

   随着行业需求提升,公司凭借核心技术壁垒,推进全球化战略,我们预计公司2024-2026年收入分别为229/278/338亿元,同比增速1％/21％/22％,归母净利润分别为6.4/9.2/13.8亿元,同比增速10％/44％/50％,按照6月11日收盘市值对应PE分别为19/13/9倍,首次覆盖给予公司"买入"评级。

   风险提示

   上游原材料价格过快上涨风险、下游需求受经济影响不及预期风险、锂电池相关支持政策调整风险、公司战略方向选择风险。