鲁泰A(000726):复苏进行时,功能性面料打造第二增长曲线-公司深度研究报告

公司概况:历史累计分红超过累计融资,24Q1复苏

   公司概况:历史累计分红超过累计融资,24Q1复苏公司为中高端色织布龙头、根据第一纺织网公司市占率已达18％,未来主要致力于转型功能性面料。公司未来待功能性面料爬坡、越南万象项目投产后大幅扩产将告一段落,历史上分红和回购比例均较高。23年公司产能为面料2.97亿米、服装2230万件。23年公司受到下游去库存影响,24Q1面料和服装产能利用率恢复至70％/90％,面料国内需求仍有恢复空间。

   公司在梭织领域规模优势显著、海外布局早,相较同行梭织需求制约扩产速度,盈利能力低于针织同业

   (1)相较盛泰和联发,鲁泰规模优势显著、且研发费用率业内领先,13年开始海外布局;(2)成长性来看,鲁泰受限于赛道和扩产速度,成长慢于同行;(3)盈利能力来看,公司低于申洲、儒鸿等针织公司。

   成长驱动:产能利用率恢复+功能性面料扩产

   1)产能扩张和产能利用率恢复:越南万象项目及功能性面料投产有望贡献增长,面料产能利用率仍有进一步提升空间;2)功能性面料:公司规划产能3500万米,根据投资交流纪要,目前月产量约70万米,未来将着力进行技术完善和市场推广。3)利润率:公司利润率主要受产能利用率、棉价、汇率、公允价值变动损益等影响,产能利用率修复、棉价上行人民币贬值持续有望贡献利润率修复。

   盈利预测与投资建议

   我们分析,(1)短期来看,产能利用率跟随下游补库存、需求复苏有所恢复;(2)中期来看,越南项目投产、功能性面料扭亏有望贡献增量;(3)长期来看,若功能性面料进展顺利、实现针织领域突破,有望成为新的增长点。预计公司2426年营收为66.69/74.23/80.15亿元、归母净利为5.61/6.66/7.65亿元,对应2024-2026年EPS为0.69/0.81/0.94元,2024年6月3日收盘价7.00元,对应24-26年10/9/7XPE,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示

   产能扩产进度不及预期;海外需求不及预期风险;原材料价格波动风险;系统性风险