爱尔眼科(300015):并购52家医疗机构,完善下沉市场布局

维持增持评级。维持2024～2026年EPS预测0.43/0.50/0.59元,维持目标价15.91元,对应2024年PE37X,维持增持评级。

   拟收购控股52家眼科医疗机构。公司拟收购湖南亮视晨星、南京爱尔安星、芜湖远翔天祐、湖南亮视视界、湖南亮视长星、湖南亮视睿星等产业投资基金持有的重庆眼视光眼科医院、周口爱尔眼科医院、遵义爱尔眼科医院等52家医疗机构的部分股权。

   收购医院处于快速成长期,估值合理。52家标的医疗机构2022年合计实现营业收入7.53亿元,净利润亏损6427万元;2023年合计实现营业收入9.54亿元(同比增长26.67％),净利润盈利1631万元,净利率1.71％;标的医院大多17-20年开业,由并购产业基金培育,已经形成较好的发展基础,22年盈利7家,23年盈利23家,处于快速成长期,未来加入上市公司体系后,将充分发挥医疗、教学、科研一体化的平台优势和并购整合的丰富经验,通过集团各专业学组、各事业部、各省区的综合能力进行系统的帮扶和精准的支持,持续提升标的公司的经营状况、市场地位和盈利能力,未来有望加速贡献业绩。

   52家标的合计收购部分股权对应交易价格13.44亿元,整体估值19.29亿元,对应2023年PS2.02X,估值合理。

   完善下沉市场布局,巩固和提升行业领先地位。并购重组是上市公司做大做强、加快布局的重要途径。公司自上市以来通过内生增长与外延扩展的"双轮驱动"发展模式,积累了丰富的境内外并购整合经验,有力地推进了战略目标的逐步实现。截至2023年底,爱尔品牌医院、眼科中心及诊所在全球共有881家,其中内地750家(上市公司439家,产业并购基金311家),此外中国香港8家,美国1家,欧洲108家,东南亚14家,逐渐形成覆盖全球的医疗服务网络。目前已基本实现了在全国大中城市的布局。本次收购标的中,除重庆眼视光和南昌洪城爱尔以外,其余绝大多数为地市级、县级医院项目,标的医院增长率高于当地眼科行业总体增长,市场占有率不断提高。收购后有利于尽快完善区域市场布局,形成规模效应,进一步深化在全国各地的"分级连锁"体系,巩固和提升行业领先地位。

   风险提示:消费医疗恢复不及预期,医院扩张低于预期。