比音勒芬(002832):Q1收入业绩增势强劲,营运质量趋优-2023年报＆2024一季报点评

事件描述

   公司2023年实现营收、归母净利润、扣非净利润35.36、9.11、8.67亿元,同比变动22.6％、25.2％、29.4％。2024Q1实现营收、归母净利润、扣非净利润12.68、3.62、3.51亿元,同比变动17.6％、20.4％、21.9％。2023年现金分红5.7亿元,分红比例为63％,最新股息率为3.4％。

   事件评论

   直营维持高增,H2电商环比修复。分渠道来看,2023年公司直营/加盟/电商渠道分别实现收入23.9/9.2/1.9亿元,同比+34.6％/-2.1％/+16.1％,直营收入在低基数及店效提升下维持高增,H2电商收入增速环比改善(+11pct至21.6％)预计主因线上折扣有所降低。

   全年净开店64家至1255家,同比+5％,其中直营/加盟渠道分别净开店28/36家至607/648家,同比+5％/6％,在聚焦老店的店效提升下公司开店速度略有所放缓,但预计未来逐步回归至正常中枢。

   毛利率达历史最优,管销费用率提升。2023年毛利率同比+1.2pct至78.6％达历史最优,预计品牌力向上趋势下产品结构＆供应链优化带动的加价倍率提升、直营渠道占比提升驱动毛利率增长。2024Q1毛利率维持高位,同比+0.32pct至76.03％。2023全年期间费用率同比+1.8pct主因业绩增长与职工薪酬、差旅费增加导致管销费用提升(管理/销售费用率同比+1.2pct/+1.1pct)所致。此外,受益于存货周转改善及库存结构改善,全年资产减值损失同比-0.4亿元,但投资收益同比-0.2亿元对利润有一定拖累。整体来看,全年归母净利率同比+0.54pct至25.8％。2024Q1公司在正经营杠杆下期间费用率下降至41.33％,净利率环比+7.9pct至28.6％。

   内部营运效率优化持续推进,经营质量表现优异。2023年末公司存货/应收账款周转天数分别同比-42天/-4天,2024Q1存货周转天数同比-40天,库存周期改善明显。从库存结构来看,1年内/1-2年/2-3年/3年以上占比分别为57.9％/29.3％/10.8％/2.0％,同比+3.4pct/+4.6pct/-2.2pct/-5.8pct,老货去化顺利,当季货品占比提升,结构持续优化。

   2023A/2024Q1公司经营净现金流净额同比+37.53％/+7.34％,现金流/净利润分别达到142％/150％,预计当前可用资金达32亿元,经营质量趋优。

   展望:公司精准卡位高端运动时尚景气赛道,坚持三高一新的品牌理念,基于扩品类、扩渠道及优化渠道质量等推动业务快速成长。2022年起,比音勒芬将发挥品类优势,打造"T恤小专家",开启"品类引领"战略升级;成立高尔夫事业部,抢占高端时尚运动市场;并通过故宫文化联名、明星合作、赛事赞助等强化营销宣传,今年收购一系列新品牌后续亦有望逐步完善品牌梯队,打造高端品牌集团。预计公司2024-2026年实现归母净利11.4/13.7/16.3亿元,现价对应PE分别为15/13/11X,维持"买入"评级。

   风险提示

   1、零售环境波动;

   2、库存风险;

   3、费用投放转化效果弱。