洽洽食品(002557):全年营收平稳,一季度业绩亮眼-公司年报点评

事件:公司披露2023年年报,以及24年一季报。23年公司实现营业收入68.06亿元(YOY-1.13％),实现归母净利润8.03亿元(YOY-17.75％)。

   24年一季度实现营收18.22亿元(YOY36.39％),实现归母净利润2.40亿元(YOY35.15％)。

   全年营收平稳,利润有所承压。23年公司营业收入实现68.06亿元(YOY-1.13％),毛利率同比降低5.21pct至26.75％,毛利额同比下降17.24％至18.21亿元。此外公司期间费用率同比下降2.51pct至13.25％(其中销售费用率同比减少1.12pct,管理费用率同比减少0.72pct,研发费用率同比提升0.17pct),此外所得税率同比减少0.61pct,因此最终归母净利润同比减少17.75％至8.03亿元,对应归母净利润率同比降低2.38pct至11.8％。

   23Q4单独来看,公司营收同比下降6.9％,此外毛利率同比下降5.29pct,因此毛利额同比下降21.14％。此外期间费用率同比下降4.85pct(销售费用率同比下降2.88pct,管理费用率同比下降1.54pct)。此外所得税率同比提升3.96pct,因此最终归母净利润同比下降15.01％(对应归母利润率同比减少1.22pct)。

   24年一季度收＆利润高速增长。24Q1公司营收同比增长36.39％,此外毛利率同比增长1.92pct至30.43％,因此毛利额同比增长45.56％。此外期间费用率同比减少0.56pct(销售费用率同比提升1.68pct,管理费用率同比减少1.47pct,研发费用率同比减少0.45pct)。最终归母净利润同比增长35.15％(对应归母利润率同比减少0.12pct)。

   聚焦瓜子和坚果品类发展,持续细分品类创新。23年公司始终聚焦瓜子和坚果品类发展,持续细分品类创新。公司根据市场需求创新打手瓜子品类,通过不断优化产品力、快速布局市场,销售额快速增长。

   具体分产品来看:(1)葵花子实现营收42.7亿元(YOY-5.36％),公司高端瓜子产品"葵珍"通过不断优化产品,调整产品结构,进行圈层渗透,高端会员店、精品超市等新渠道的拓展,实现销售额持续增长。公司通过喜瓜子以及定制款瓜子,不断持续培育茶饮、餐饮等新场景。

   (2)坚果类实现营收17.53亿元(YOY+8％),且毛利率同比提升1.02pct。

   公司坚果品类持续聚焦小黄袋每日坚果,不断进行风味化、功能化延伸,如蜜桃乌龙每日坚果、青梅乌龙每日坚果、海盐奶盖每日坚果等。屋顶盒版每日坚果礼盒通过对三四线等下沉市场持续渗透,坚果礼产品通过不断丰富产品矩阵,礼盒产品较快增长。

   新场景新渠道持续拓展,海外渠道恢复性增长。23年分区域表现来看,南方地区实现销售收入21.81亿元,同比减少1.25％,东方地区实现销售收入19.38亿元,同比减少0.71％,北方地区实现销售收入13.88亿元,同比减少5.93％。此外电商模式实现销售收入7.15亿元,同比减少1.25％,海外地区实现销售收入5.16亿元,同比提升7.70％。23年分渠道来看,经销和其他渠道实现营收57.48亿元(YOY-0.77％),直营渠道(含电商)实现营收10.57亿元(YOY-3.03％)。

   23年公司渠道精耕模式经过多年的不断优化,建立了标准化建设体系,总结了多种模式,截至2023年12月31日,公司渠道数字化平台掌控终端网点数量超32万家。公司持续探索新场景需求,零食量贩店、会员店增速较快,TO-B团购业务、餐饮渠道、020、营养配餐业务等新场景新渠道积极拓展。电商渠道抖音业务持续突破:运营私域全会员体系,收入持续提升。海外市场,公司持续深耕东南亚市场,渠道不断渗透深化,通过产品力持续提升,开展品牌创新推广等,总体海外销售有恢复性增长。

   盈利预测与投资建议。我们预计2023-2025年公司营业收入分别为77.46/84.19/91.43亿元,归母净利润分别为10.57/12.14/13.76亿元,对应EPS分别2.09/2.39/2.71元/股。结合A股可比公司估值,给予公司20-25倍的PE(2024E)估值区间,对应合理价值区间为41.80-52.25元,继续给予"优于大市"评级。

   风险提示。(1)食品安全风险,(2)下游需求不及预期,(3)市场竞争加剧,(4)新产品、新渠道、新市场拓展不及预期,(5)上游原材料成本价格以及费用投放波动。