木林森(002745):国内外市场双轮驱动,24Q1净利润同环比增长

事件:公司发布2023年年报和2024年第一季度报告,2023年公司实现营收175.36亿元,同比增长6.17％;实现归母净利润4.30亿元,同比增长121.71％;实现扣非净利润4.00亿元,同比增长157.88％。2024年Q1公司实现营收39.99元,同比下降1.97％,环比下降16.48％;实现归母净利润1.81亿元,同比增长28.88％,环比增长129.07％;实现扣非净利润1.51亿元,同比增长11.78％,环比增长53.29％。

   23年净利润表现亮眼,盈利能力同比提升:2023年,公司在渠道建设上持续发力,充分利用国内国外两个供应链体系和市场服务,同时推进线上线下两大营销渠道,公司全年业绩实现同比增长,其中净利润实现翻倍增长。2023年公司毛利率为29.12％,同比+2.12pcts;净利率为2.57％,同比+1.37pcts。

   24年Q1公司毛利率为30.28％,同比+0.31pcts,环比-1.55pcts;净利率为4.51％,同比+1.14pcts,环比+2.57pcts。费用方面,2023年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为15.04％/5.28％/2.18％/0.82％,同比变动分别为+0.34/-0.20/+0.38/-0.49pcts。

   国内外市场双轮驱动,持续发挥品牌优势:2023年,公司借助品牌优势积极持续开拓国内外市场。分产品看,1)海外品牌"朗德万斯"2023年实现营业收入106.06亿元,同比+10.31％;毛利率为38.29％,同比-1.55pcts。公司基于"朗德万斯"品牌渠道优势,积极推进海外光伏储能业务;同时,公司加速开拓欧洲市场份额,在南美洲、亚太和澳洲区域开展合作项目,积极推进北美和东亚市场的资质认证。海外光伏储能业务丰富了LEDVANCE的品牌产品线,持续为海外品牌的发展贡献力量。2)国内的"木林森"品牌已在照明行业树立了卓越的口碑,2023年实现营业收入65.80亿元,同比-0.76％;

   毛利率为15.36％,同比+6.28pcts。公司通过推出创新产品,丰富"木林森"品牌的产品线;同时,基于LED照明的新型应用,公司开拓了LED光生物和UVC空气净化业务,有利于扩大公司的品牌市场覆盖面和品牌影响力。

   照明行业降本增效趋势明显,海外市场空间广阔:2023年,国内照明行业内供应链的降本增效明显,在稳固现有市场的基础上,不断拓展新的海外市场,尤其LED显示屏在亚非拉市场增长迅猛,显示屏照明2023年行业整体产值约为420亿,同比+8％。此外,国内照明行业在与"一带一路"沿线国家的贸易合作紧密,2023年我国对"一带一路"共建国家的照明产品出口额达245亿美元,同比+2％,占据我国照明产品出口总额的44％,同比+4.0pcts,凸显了我国照明产品在国际市场的强大竞争力。公司产品不仅在国内市场占据重要地位,还在全球50多个国家和地区建立了办事处和销售网络,业务遍布全球150多个国家和地区。丰富的客户资源和销售渠道为公司产品的全球化提供了有力支持。随着公司持续开拓国内外市场,公司有望凭借品牌、产品、渠道等方面的竞争优势,助力业绩稳定增长。

   上调至"买入"评级:公司持续深化和扩展品牌照明与LED智能制造两大核心业务,积极拓展储能及植物照明业务。根据公司2023年年报,TrendForce集邦咨询预估2024年全球LED照明市场规模将成长4％至609亿美金。随着LED市场集中度提升、自主品牌效应显现,公司将进一步提升在海外市场的产品竞争力,有望打开长期成长空间,故上调至"买入"评级。预估公司2024-2026年归母净利润为7.06亿元、9.33亿元、11.33亿元,EPS分别为0.48元、0.63元、0.76元,对应PE分别为18X、14X、11X。

   风险提示:原材料价格波动风险、市场竞争风险、技术革新风险、汇率波动风险。