东华能源(002221):业绩有所改善,未来氢能发展空间广阔-点评报告

事件描述

   公司公布2024年一季度报告,2024年一季度累计营业收入71.13亿元,同比下降0.66％;归母净利润0.56亿元,同比增长7.53％;经营活动产生的现金流量净额-2.18亿元,同比增长33.53％。

   事件评论

   PDH景气度处于历史底部,公司氢气资源未来发展空间广阔。公司PDH产能及PP产能位居国内前列,未来茂名项目建成后将成为全球最大PP生产商。宁波基地:现有2套产能为60万吨/年的PDH装置、3套产能为40万吨/年的PP装置、1座8000m3/h能力的氢气充装站;张家港基地:现有1套产能为60万吨/年的PDH装置、1套产能为40万吨/年的PP装置、1座1000Kg/12h能力的加氢站;茂名基地:1套产能为60万吨/年的PDH装置、1套产能为40万吨/年的PP装置、1套产能为20万吨/年的合成氨装置以及配套设施,已全面转入试车阶段,各装置流程陆续打通,将逐步从单机运转过渡到联动试车。PDH副产氢能力达到7.5万吨/年,2023年上半年氢气实现销售约1.25万吨,收入约合1.69亿元,收入与去年同期相比增长1.8％,氢气销售增长有效缓解了PDH-PP价差收窄对业绩的承压。

   结合公司自产氢能,和中核集团深度合作,实现资源更高价值的利用。公司引进霍尼韦尔UOP公司Ecofining工艺技术,利用自产的氢能,将地沟油等废弃油生产为绿色可持续航空燃料,两套产能共100万吨的项目建成后每年将减少240万吨温室气体排放。公司同中核集团深度合作:(1)梯次利用高温蒸汽,全面保障蒸汽、电力、制冷乃至氢能清洁化供应;(2)联合成立氢能联盟,联合设立氢能研究院、中试装置,主攻绿氢制备环节中热化学制氢技术路线,并研发氢气的固态储存材料和装备;(3)为有效深化战略合作,双方将积极推动中核集团或其成员单位成为东华能源的战略投资者(占股比例5％-15％),委派董事参与东华能源董事会的管理。

   公司PDH项目立足园区,绿色化工铸就高壁垒。公司立足茂名绿色化工和氢能产业园,聚焦碳纤维、3D打印、氢能产业等,园区的港口、码头资源国内首屈一指,构筑公司成本护城河,从下游消费市场容量及进出口运输成本分析,茂名基地拥有显著的先天优势。

   茂名基地现有1套产能为60万吨/年的PDH装置、1套产能为40万吨/年的PP装置、1套产能为20万吨/年的合成氨装置以及配套设施。2023年9月PDH装置和PP装置投入试生产,整体生产平稳,目前装置满负荷平稳运行。20万吨/年合成氨装置于2022年底动工,截至到2023年12月底装置建设完成,相关设备及管道试压吹扫、转动设备单机试运完成。目前处于试生产准备阶段,即将进入试生产。

   假设股本没有变化,预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.8亿元、4.6亿元和5.9亿元,对应2024年4月30日收盘价PE分别为52.2X、31.3X和24.6X,维持"买入"评级。

   风险提示

   1、丙烷价格长期处于高位导致PDH景气度较差;2、项目投产进度不及预期;3、终端需求增长不及预期。