联影医疗(688271):高端产品持续放量,国际市场高歌猛进-2023年报＆2024年一季报点评

【投资要点】

   业绩表现:2023年,公司实现营业收入114.11亿元,同比增长23.52％;

   实现归母净利润19.74亿元,同比增长19.21％;扣非归母净利16.65亿元,同比增长25.38％。2024Q1季度,公司实现营业收入23.5亿元,同比增长6.22％;实现归母净利润3.63亿元,同比增长10.2％;扣非归母净利3亿元,同比增长8.52％。2024Q1同比增速放缓,主要系受到招投标节奏放缓及去年同期具备高基数的影响。

   MR、XR业务增势迅猛,国内市场中高端产品持续放量。1)设备:2023年公司实现设备收入99.27亿元,同比增长21.1％;其中,CT业务线40.66亿元(同比+7.78％),中高端及超高端CT增长显著;MR业务线32.79亿元(同比+58.5％),3．OT超高场MR增长强劲;Ml业务线15.52亿元(同比+1.35％);XR业务线7.6亿元(同比+32.83％);RT业务线2.7亿元(同比+6.9％)。按照国内新增市场金额口径统计,公司PET/CT、PET/MR及诊断XR产品中国市场占有率排名第一。2)服务:公司实现服务收入10.69亿元,同比增长42.78％,前期装机数量的持续累加拉动了服务收入的高增长。

   积极推进海外业务发展,高端设备快速增长。2023年,公司实现海外营收16.59亿元(同比+53.97％),海外营收占比14.70％(同比+2.96pct)。在全球产品布局方面,公司在境内外54个国家／地区累计拿证超700张,45款产品获得CE认证(16款产品通过了MDR认证),产品服务于意大利、西班牙等欧洲多国医疗及科研机构;44款产品获FDA510(k)认证并获准在美国销售,全线影像设备已覆盖美国超过50％的州级行政区。在亚太及新兴市场,公司进一步完善市场营销及服务体系,印度市场实现经济性到超高端影像产品的全覆盖。

   创新战略为核心驱动,深化产学研医合作。2023年,公司研发费用为17.29亿元(同比+32.33％):研发费用率为16.81％(同比+0.94pct)。

   截至2023年末,公司知识产权累计申请9,944项,累计获得5,160项。公司强化与全球知名高校、临床及科研机构的紧密合作,携手北京协和医院、四川大学华西医院、上海交通大学医学院附属瑞金医院、复旦大学附属中山医院等国内顶尖医院推动重大医学攻关。

   费率水平略有提升,盈利能力进一步优化。2023年,公司管理费用率为4.91％．同比增长0.25pct;销售费用率为15.51％,同比增长1.14pct,主要系公司销售人员及海外营销投入增加。2023年,公司销售毛利率为48.48％,同比增长0.12pct,主要与公司产品结构优化有关;销售净利率为17.33％,同比降低0.53pct。

   【投资建议】

   公司作为国产医学影像设备的龙头企业,高端产品快速增长带动产品结构优化,海外布局稳步推进,品牌及学术影响力进一步提升,伴随大型设备更新政策的逐步落地,公司在海内外具备较高的增长确定性。我们调整2024-2025年并新增2026年盈利预测,预计公司2024/2025/2026年营业收入分别为139.96/171.15/209.91亿元,归母净利分别为24.43/30.74/38.08亿元．EPS分别为2.96/3.73/4.62元,对应PE分别为44.56/35.41/28.58倍,维持"增持"评级。

   【风险提示】

   政策变化的风险

   行业竞争加剧的风险

   商业化销售不及预期的风险

   研发进度不及预期风险