永和股份(605020):含氟高分子材料弱势,制冷剂景气向上-点评报告

事件描述

   公司2023年实现收入43.7亿元(同比+14.9％),实现归属净利润1.8亿元(同比-38.8％),实现归属扣非净利润1.1亿元(同比-57.8％)。其中Q4单季度实现收入11.4亿元(同比+5.2％,环比-0.8％),实现归属净利润0.22亿元(同比-70.1％,环比-58.4％),实现归属扣非净利润-0.38亿元(同比-155.0％,环比-176.4％)。2024Q1,公司实现收入10.1亿元(同比+7.8％),实现归属净利润0.37亿元(同比+27.4％),实现归属扣非净利润0.37亿元(同比+57.1％)。

   公司向全体股东每10股派发现金红利2.50元(含税)。

   事件评论

   2023年含氟高分子材料板块承压,制冷剂小品种价格回落。含氟高分子材料板块方面,2023年公司含氟高分子材料板块实现收入13.5亿元(同比+58.7％),毛利率23.9％(同比-13.6pct)。含氟高分子材料板块对外销量为2.7万吨(同比+163.2％),年度均价为4.9万元/吨(同比-39.7％),销量增长是邵武永和HFP、FEP新建装置陆续投产,以及内蒙永和HFP扩建、VDF装置投产引致,但是整体价格有所下滑。根据百川盈孚,2023年FEP(模压料)均价为10.4万元/吨(同比+12.1％),FEP(线缆料)均价为7.0万元/吨(同比-8.2％),HFP均价为4.0万元/吨(同比-22.8％)。氟碳化学品板块方面,2023年公司氟碳化学品板块实现收入23.6亿元(同比-3.8％),毛利率7.8％(同比-1.6pct),2023年公司氟碳化学品对外销量为11.4万吨(同比+18.7％),年度均价为2.1万元/吨(同比-18.9％)。部分小品种制冷剂价格回落,2023年R152a/R143a(永和出厂价)为1.6/2.0万元/吨(同比-47.4％/-8.6％)。原料端2023年萤石采购均价为2757元/吨(同比+21.3％)。

   2024Q1含氟高分子板块环比仍承压,制冷剂价格显著提振。2024Q1公司含氟高分子材料实现销量1.0万吨(同比+146.2％,环比+12.2％),均价为4.2万元/吨(同比-38.1％,环比-1.5％),FEP(模压料)均价为8.2万元/吨(环比-23.2％),FEP(线缆料)均价为5.2万元/吨(环比-20.5％),HFP均价为3.7万元/吨(环比-2.7％),PVDF(粒料)均价为7.8(环比-5.9％)。2024Q1公司氟碳化学品实现销量2.0万吨(同比-16.9％,环比-26.9％),均价为2.3万元/吨(同比+8.1％,环比+5.4％)。

   制冷剂产品全线价格显著上行,部分小品种表现较好。2024年三代制冷剂行业配额下发,公司第三代制冷剂获得配额5.52万吨,位于行业前列。截至2024年4月25日,R22、R32、R134a、R125、R143a(永和出厂价)价格较年初+0.5、1.4、0.45、1.75、2.85万元/吨至2.45、3.1、3.2、4.5、6.0万元/吨。随着北半球变热,出口需求逐步提升,出口价格有望跟进。下游空调排产表现较好,对R32、R410a的需求增长,夏季来临,有望迎来维修市场旺季。

   公司布局聚合物和氟精细化学品,品质有望逐步提升。邵武永和氟化工生产基地项目1万吨/年HFP于2023年1月顺利开车试生产、0.75万吨/年FEP和1万吨/年PTFE于2023年4月顺利开车试生产、0.5万吨/年PVDF和0.05万吨/年PPVE于2023年9月顺利开车试生产、0.3万吨/年HFPO于2023年12月顺利开车试生产;内蒙永和新建项目0.7万吨/年VDF于2023年5月顺利开车试生产。随着产能爬坡,氟材料有望迎来反转。

   三代制冷剂景气有望长周期向上。成长上,公司邵武、内蒙产能陆续投产放量,品质逐步爬升。预计2024-2026年归属净利润为4.9、7.9、9.9亿元,维持"买入"评级。

   持"买入"评级。

   风险提示

   1、新项目进展不及预期;2.下游需求不及预期