隆基绿能(601012):长坡厚雪多起伏,王者归来会有期-点评报告

事件描述

   隆基绿能发布2023年年报及2024年一季报,2023年公司实现收入1294.98亿元,同比基本持平;归母净利107.51亿元,同比下降27％;其中,2023Q4实现收入353.98亿元,同比下降16％,环比增长20％;归母净利-9.42亿元,同比下降125％,环比下降137％;2024Q1实现收入176.74亿元,同比下降38％,环比下降50％;归母净利-23.5亿元,同比下降165％,环比下降149％。

   事件评论

   电池组件业务,公司2023年实现组件出货67.5GW,同比增长44％,其中外销66.4GW,自用1.1GW,此外电池外销5.9GW。2023年一体化组件单瓦净利相对行业较好,或与公司确收订单结构有关。分市场看,中国、欧洲、亚太、美洲、中东非收入占比分别为57％、18％、14％、7％、4％,毛利率分别为16.2％、20.5％、16.8％、28.3％、16.8％。2023年底公司电池组件产能分别达到80、120GW,其中电池产能包括30GW以上的HPBC和10GW以上的TOPCon,PERC电池产能部分已折旧淘汰。2024Q1美国市场出货一定程度上支撑均价和利润,非美国市场预计处于盈亏平衡附近。

   硅片业务,2023年出货125.4GW,同比增长近50％,其中外销销量53.8GW,同比增长27％,自用71.6GW,自用比例进一步提升。2023Q4硅片单瓦净利预计在盈亏平衡附近。

   2023年底硅片产能达到170GW,全工序非硅成本较2022年下降21％。2024Q1预计硅片单瓦净利亏损,主要系行业层面价格下降,盈利压力增大所致。

   其他方面,基于严谨的会计准则,公司2023年发生资产减值损失超70亿,包括存货计提跌价准备52亿(美国滞港导致的存货跌价准备约13.5亿),固定资产减值准备16亿,其余为在建工程和合同资产的减值准备。仅Q4公司资产减值损失就达到39亿,影响报表端利润释放;全年投资净收益35亿,主要来自通威合资硅料项目。2024Q1资产减值损失28.1亿,规模依然较大,其中存货计提跌价准备26.5亿;投资净收益0.9亿,环比有所下降,主要是通威合资硅料项目利润亦收窄。

   展望后续,公司以雄厚的现金储备度过行业寒冬,以技术创新获取超额利润。硅片方面,预计2024年出货135GW左右,未来三年硅片产能达到200GW,其中"泰睿"硅片产能占比超80％,预计2024Q2导入量产。电池环节,公司坚定布局BC路线,认为未来5年内BC路线将成为晶硅电池的绝对主流,第二代HPBC组件功率高于同规格TOPCon组件,计划2024H2推出。组件环节,2024年出货目标90-100GW(含电池),未来三年产能有望达到150GW,美国合资工厂已正式投产,有助于提升美国出货占比。此外,公司积极布局氢能,全年营业额突破亿元,有望成为公司下一条增长曲线。

   我们预计公司2024年实现归母净利润35亿,对应PE约40倍。维持"买入"评级。

   风险提示

   1、竞争格局恶化;

   2、光伏装机不及预期。