中来股份(300393):产销规模持续扩张,研发驱动技术突破-更新报告

产销规模持续扩张,减值计提阶段性影响盈利

   2023年,公司实现营业收入122.59亿元,同比增长28.01％;实现归母净利润5.27亿元,同比增长31.18％,实现销售毛利率15.36％,同比下降0.27pct,实现销售净利率4.85％,同比下降0.04pct,得益于2023年全球对光伏产品及服务的整体需求量持续上涨,公司业绩高速增长。2024Q1,公司实现营业收入12.88亿元,同比下降52.43％;实现归母净利润-1.72亿元,同比下降268.11％;实现销售毛利率-3.28％,同比下降20.40pct;实现销售净利率-13.95％,同比下降18.14pct,2024Q1公司销售规模减少,同时计提存货跌价准备,盈利显著下降。

   组件产销再创新高,光伏应用系统持续推进

   各项业务稳健增长,业务协同持续加强。1)组件:2023年,公司组件业务实现营业收入44.54亿元,同比增长46.87％,占总营收的36.33％;实现毛利率12.74％,同比提升7.48pct;实现组件产量2.99GW,同比增长10.18％;实现销量3.00GW,同比增加16.54％,组件业务实现高速发展。2)背板:2023年,公司背板业务实现营业收入23.06亿元,同比下降15.07％,占总营收的18.81％;实现毛利率17.43％,同比下降6.39pct;实现背板产量2.63亿平米,同比增长3.93％;实现销量2.56亿平米,同比增长3.68％。3)光伏应用系统:2023年,公司光伏应用系统业务实现营业收入45.84亿元,同比增加24.71％,占总营收的37.39％;实现毛利率16.76％,同比下降0.66pct;公司专注下游户用分布式光伏开发,截至2023年末累计开发分布式光伏1.8GW,努力打造优质EPC服务商。

   高研发投入驱动电池技术持续突破,产能规模稳步扩展

   1)研发方面,公司持续加大研发力度。当前公司电池产品均为高效N型TOPCon双面电池。"中来特殊注入金属化技术"的研发与运用提高电池产品转换效率与弱光响应度,降低温度系数与衰减率。通过叠加导入多项新的提效技术以及持续优化工艺,TOPCon2.016BB主栅电池量产平均转换效率突破26％,处于行业领先位置,公司182尺寸TOPCon电池片实验室研发转换效率到26.7％。2)产能方面,公司新增产能有序落地。公司山西年产16GW高效单晶TOPCon电池智能工厂项目一期8GW已投产,二期8GW项目正处于产能爬坡阶段。公司加快推进背板产能扩充,截至2023年12月,公司具备年产3.2亿平米的背板产能,背板产品累计发货超260GW。

   盈利预测与估值

   下调盈利预测,维持"买入"评级。公司是光伏背板龙头,同时开展高效TOPCon电池组件与光伏应用系统业务。考虑到光伏组件价格处于低位,我们下调公司2024-2025年盈利预测,新增2026年盈利预测,预计2024-2026年公司归母净利润分别为2.90、4.09、4.67亿元,对应EPS分别为0.27、0.38、0.43元,PE分别为27、19、17倍。

   风险提示:下游需求不及预期;新项目产能爬坡不及预期;行业竞争加剧