新希望(000876):成本改善、结构优化、出栏蓄势,资产负债表有望较快修复

公司近况近期,我们邀请新希望管理层进行线下非交易性路演,期间公司就近期生产经营改善、后续资金规划等方面与机构进行交流。我们判断公司步入成本优化通道、资金实力正在边际改善,本年资产负债表有望较快修复。

   评论生产管理改善助力,成本快速改善。首先,公司近期成本下行进展较快,4月断奶仔猪成本304元/头,同比-120元/头;

   运营场线成本降至14.7元/千克。我们认为源于:1)公司生产指标提升:根据5月8日公司公告,公司4月成活率92％,同比+3ppt;4月料肉比2.65,同比-0.2;1Q24PSY25头,同比+3头。2)公司精细化管理促进后备母猪转固成本下降:公司1Q23/1Q24/24年4月后备转固成本约4700-4800/2600/2400元/头,我们认为转固成本降低利于减少母猪淘汰损失、降低生猪生产成本。其次,我们认为1Q24为公司经营低谷,4月呈现边际改善,公司公告4月已盈利。

   公司主动优化资产结构、推动猪场硬件升级,25年或重回高质量出栏增长。

   一方面,公司围绕"提质量、降成本、调结构、稳规模"的经营思路,主动调整和优化北方疫情频发、成本高企场线,蓄力来年经营潜力释放。根据公司5月8日公告,1Q24公司优化产能造成一次性亏损4亿元,且1Q24末公司能繁母猪降至72万头,24年生猪出栏量目标调整为1400-1500万头。

   另一方面,公司正推进北方产能调整,如正压通风和小单元圈舍改造,公司预计9月完成改造并逐步复产。我们认为该举措利于公司猪场硬件质量提升,亦助力抵御疫病扰动。向前看,我们判断公司近期生产管理调整为25年发展蓄势,随着4Q24公司生产恢复、产能利用率提升,25年公司或重回增长。

   24年猪价具备逐季上行基础,公司资产负债表有望较快修复。外因看,如我们在《养殖专题六》判断,我们认为2Q24猪价或启动上行。公司付现成本约13-14元/公斤,有望受益于猪价上行、成本下降带来的剪刀差,利于资产负债表修复。内因看,公司加强资金管控,或实现内生资产负债表优化。公司梳理总部管理,计划2-3Q24单季度总部费用降至3亿元;管理应收账款账期、存货周转,有望贡献正向经营性现金流;保持银行稳定合作,1Q24授信金额稳定略增;此外,公司亦计划推进部分资产引战、推动定增发行等,权益融资途径或进一步形成资金补充。

   盈利预测与估值我们维持24/25年净利润预测18/19亿元。当前股价对应2024/25年24/23倍P/E,维持跑赢行业评级。维持目标价12.5元,对应2024/25年32/30倍P/E,对应30.1％上行空间。

   风险出栏增长及成本管控不及预期风险;资金安全风险;动物疫情风险。