稳健医疗(300888):消费品业务平稳,医用耗材需求常态化-2023年报及2024年一季报点评

事项:

   公司发布2023年年报和2024年一季报,2023公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润81.9/5.8/4.1亿元,YoY-27.9％/-64.8％/-73.6％;24Q1实现营收/归母净利润/扣非归母净利润19.1/1.8/1.4亿元,YoY-18.8％/-51.6％/-53.5％。

   评论:

   医用耗材:感染防护产品承压,医疗常规品平稳增长。1)2023年:医用耗材业务23年实现收入38.6亿元,同比-46.7％。分品类看,感染防护产品23年需求大幅降低,市场库存高企,高基数下收入下滑80.7％至9.1亿元;常规医用耗材业务稳健增长,收入同比+17.3％至29.5亿元,其中传统敷料/高端敷料/手术室耗材分别同比+7.0％/+27.7％/+17.7％,而手术包、薄膜敷贴、口鼻腔、失禁护理等品类增速同比超过35％。分渠道看,公司BC端渠道拓展效果显著,截至23年末公司覆盖医疗机构超6000家,OTC药店超19万家(23年新增4万余家),核心单品在亚马逊平台排名领先,海外渠道/医院渠道/电子商务及国内药店收入占比分别为37.5％/23.7％/24.7％。2)24Q1:医用耗材一季度实现收入8.6亿元,同比-37.3％,其中感染防护产品/常规医用耗材营收分别同比-87.6％/+4.3％,或主要系同期高基数拖累。渠道方面,国外销售渠道保持较快增长,收入同比+21.3％至3.8亿元。

   健康生活消费品:贯彻爆品战略,全棉时代高质量增长。1)2023年:全棉时代聚焦三大场景,践行爆品策略,全年实现营收42.6亿元,同比+6.4％。其中干湿棉柔巾/卫生巾/成人服饰/其他有纺制品分别实现营收11.9/5.9/8.4/4.1亿元,同比+2.8％/+4.2％/+21.7％/+17.1％。渠道布局上,公司线下积极加快开店进度,23年净增加71家门店至411家,单店坪效约同比+15％;线上和商超渠道稳中向好,收入分别同比+1.2％/+4.3％至25.8/2.4亿元。2)24Q1:消费品业务营收保持平稳增长,收入+7.1％至10.4亿元;全品类发展持续向好,核心爆品干湿棉柔巾实现营业收入2.7亿元,同比增长20.0％。

   降本增效改善盈利,Q2后基数影响逐渐消除。1)2023年:公司实现毛利率49.0％,同比+1.6pct,或主要系降本增效带动消费品毛利率提升。费用端,公司现销售/管理/财务费用率25.5％/8.5％/-0.8％,同比+7.5/+2.9/+0.3pct,其中销售费用率提升主要系公司加大全棉时代推广力度,公司归母净利率同比-7.4pct至7.1％。2)24Q1:公司实现毛利率47.6％,同比-3.3pct/环比+1.9pct,或主要系高毛利率的感染防护产品销量下滑拖累盈利。费用端,公司分别实现销售/管理/财务费用率同比+5.0/+1.6/-0.02pct至25.0％/8.0％/-0.8％。

   投资建议:公司通过外延并购拓展医用耗材产品线,成功突破经营边界;消费品聚焦爆品打造,持续推动降本增效,盈利能力趋势向上。鉴于未来需求仍有不确定性,我们预计公司24-26年归母净利润为8.3/9.5/11.1亿元(24-25年前值为16.9/19.8亿元),对应PE为21/19/16倍。参考绝对估值法,给予目标价37.4元,维持"强推"评级。

   风险提示:消费板块恢复不及预期,宏观环境下消费信心回升受阻等。