新凤鸣(603225):Q1利润环比大幅增长,看好全年长丝盈利修复弹性-2024年一季报点评

事项:

   公司发布2024年一季报,2024QI实现营收144.52亿元,同比增长+15.53％/环比一16.3％;实现归母净利润2.75亿元,同比+45.25％/环比+38.2％,扣非归母净利润2.30亿元,同比+102.96％/环比+41.1％。

   评论:

   24Q1长丝价格同环比改善,PTA扭亏为盈。2024开年以来,受出口订单同比提升及国内下游织机开工率大幅提升影响,Q1长丝实现价格同环比均提升,销量因下游春节停工环比有所下行。公司长丝产能一共740万吨,根据经营数据显示,长丝01销量合计为157.82万吨,同比+16.g％/环比一18.1％,其中POY/FDY/DTY销量占比分别为6g％/21％/11％,结构上总体变化不大:单价方面,Q1POY均价为0.69万元／吨,同比+2.4％／环比+2.3％,FDY均价为0.78万元／吨,同比+4.5％／环比+1.5％,DTY均价为0.87万元／吨,同比+4.7％／环比+2.7％0PTA方面,公司目前产能达到500万吨,主要以自用为主,24QI销量为11.07万吨,均价为0.52万元／吨。

   2024年行业新增产能增速显著下降,供需格局改善后盈利有望持续修。根据我们的统计,24年长丝行业新增产能为120万吨(桐昆30+新凤鸣40+荣盛50),关停产能达到93万吨,即24年长丝增量产能仅有27万吨,供给端增速显著下降至不到1％。而消费降级趋势下,服装及家纺需求向好,2023年需求增速达到+12.33％,24年供需关系修复明显。此外库存端来看,预计24年中库存回归到累库前水平,供需良性修复下,24年长丝利润中枢有望打开上行通道,公司将享受较大弹性。

   公司稳步扩产持续夯实行业地位,成长性可期。公司近年来产能增量节奏清晰,保持每年1-2套扩产节奏。当前公司长丝产能合计为740万吨,预计2024年新增40万吨产能,2025年新增65万吨产能。此外,公司积极向上游拓展布局,目前公司拥有500万吨PTA产能,远期规划540万吨,均采用最先进的P8+-l-技术,相比同行具有一定的成本优势。为进一步向上游延伸,公司参与泰昆石化(印尼)炼化项目,有望进一步提升成本优势。

   投资建议:我们预期公司2024-2026年的归母净利润为19.11/24.34/29.51亿元,对应24-26年EPSl.25/1.60/1.94元,当前市值对应PE分别为12x、9x、8x。

   参考可比公司估值均值,给予2024年16.2倍PE,对应目标价20.25元,考虑到长丝板块2024年的持续高景气,上调至"强推"评级。

   风险提示:产能投放进度不及预期,原材料大幅波动,需求端恢复不及预期