容百科技(688005):Q1业绩承压,固态+46系高镍进展顺利-公司点评

事件:公司2024年一季报实现营收37亿元,同环比-56％/-10％;归母净利-0.37亿元、同环比-112％/+6％;扣非净利-0.38亿元,同环比-113％/-13％。

   三元正极:预计Q2环比出货增速20％以上,有望实现扭亏。24Q1出货2.6万吨,全球市占率超过了11％,单吨净亏损1500元左右;3月份公司实现销量已经突破了1.1万吨,全球市占率达到12.5％,国内市占率20％,实现扭亏,我们预计Q2出货3.2万吨左右,随着稼动率提升,锰铁锂、前驱体和韩国工厂亏损收窄,公司有望扭亏为盈。

   2023年供货4680高镍近万吨,目前固态用正极出货几十吨级。23年9系及以上产品已在大圆柱电池大规模应用,全年出货近万吨;半固态电池正极与卫蓝、宁德(APHC固态电解质、干法电极)等合作,通过蔚蓝360Wh/kg半固态电池供蔚来ET7等1000公里超长续航车型,目前月出货已达数十吨级别;我们预计24年锰铁锂出货目标同比增速预计超200％。

   海外:Q1国际客户累计销产品近5000吨,占比2成。目前公司韩国一期2万吨已在稳定供货日韩、欧美客户,二期4万吨今年投产;韩国基地24年上半年核心客户会陆续完成认证及小批量量产,从24年3季度到25年年初会迎来大规模量产。Q1国际客户累计销产品近5000吨,另公司公告日韩客户大单,预计2025年-2027年累计采购量将超过10万吨。目前公司海外客户占比2成,今年内持续提升,我们预计26年提升至50％,海外客户低成本敏感与稳定性特点有助于提升公司盈利水平。

   投资建议:海外客户占比提升叠加新品进展较快,稼动率提升降本空间。我们预计公司2024-2026年三元正极材料出货13、16、20万吨,对应归母净利4.5/8/13亿元,对应PE33/18/11倍,维持"增持"评级。

   风险提示:行业竞争加剧;下游新能源汽车销量不及预期;上游原材料价格大幅上涨;成本超预期上升。