居然之家(000785):家居主业积极求变,泛家居生态圈逐渐成型,数字化转型成效显著

公司公告2023年报及2024年一季报,业绩符合预期。2023年报:2023年实现收入135.12亿元,同比增长4.1％;实现归母净利13亿元,同比下降21.1％;扣非净利润12.3亿元,同比下降27.5％;其中Q4单季收入37.68亿元,同比增长6.1％,归母净利润1.49亿元,同比增长31.6％,扣非净利润0.46亿元,同比下降33.1％。2023年公司实现销售额(GMV)1176亿元,较2022年增长11.7％。2024Q1:2024Q1实现收入31.37亿元,同比下降3.4％;实现归母净利3.49亿元,同比下降22.9％;扣非净利润3.73亿元,同比下降12％。每10股派发现金红利0.62元,分红率29.9％,按2024年5月14日收盘价对应股息率2.1％。

   家居主业积极求变,后续效果有望逐渐显现。2023年公司租赁及其管理业务实现收入64.28亿元,同比下滑11.2％,主要系2023年门店数净减少5家,以及公司为支持场内经销商,提供一定租金减免。截至2023年底,公司直营店86家,年内新增3家,关闭2家,另长春"中商世界里"按业态划分至购物中心,转加盟家居卖场5家。2023年公司加盟管理业务实现收入5.09亿元,同比下滑19.1％。截至2023年底,公司加盟店328家,年内新增9家,关闭23家,直营转为加盟家居卖场5家。2023年公司创新提出固定租金和销售分成"一店两制"的招商模式,既与商户形成风险共担、利益共享的关系,也助力突破传统固定租金模式下公司营业收入的天花板,哈尔滨先锋店、四川内江店改革效果显著。此外公司积极探索家居卖场向智能家居体验中心方向的转型升级,打造"人、车、家"三位一体的智能生活新场景,截至2023年底,公司家居卖场智能家居品牌达到1357个,经营面积达135.7万平方米,销售额超161亿元。同时,公司积极拥抱营销新模式,开展多元化营销活动,2023公司全年策划组织集团级大型活动13场,带动销售790.7亿元,同比增长16.7％。

   泛家居产业链布局,提升整体运营效率。1)商品销售:2023年商品销售实现收入55.56亿元,同比增长31.7％,主要系智能家居业务带动,居然智慧家2023年新开门店57家,全年实现销售额超44亿元,同比增长58.4％。截至2023年底,与居然智慧家实现互联互通的合作品牌超200家,接入设备超12万,已在全国15个省市开业门店117个,APP注册用户数超20万。2)装修业务:2023年装修业务实现收入4.08亿元,同比增长12.7％。

   公司搭建自营智能家装服务平台"居然乐屋",以中高端为经营定位,为消费者提供集设计、体验、施工、选材及售后等一站式装修大包服务,以"装修零增项"和"管家式服务"为核心竞争力,为消费者提供优质产品和服务的同时为家居卖场实现带单引流赋能。3)每平每屋设计家,截至2023年底,居然设计家的全球注册用户数量超1477万,同比增长19％。设计案例数超3268.6万,同比增长18.5％。模型数量超1244万,同比增长27.4％。4)到家服务平台"洞心",致力于打通家居服务"最后一米"的难点堵点,开创家居循环消费新的流量来源。公司利用自身作为渠道流量入口的优势,逐渐向包含设计、家装、智能家居、智能物流、后家装服务在内的泛家居产业链延伸,开拓多元化业务结构,有望贡献未来的业绩弹性;更长期维度,泛家居产业链的打造,有效提升线性服务能力,实现消费者家居全生命周期布局,为用户创造价值,随着新业务逐渐培育成熟,有望成为新的流量入口,为自身创造流量。

   数字化转型效果显著,洞窝销售额实现快速增长。公司引领家居行业进行数智化转型,截至目前,已完成"洞窝"、"居然设计家"和"居然智慧家"三大数智化转型抓手的打造,数字化创新能力领先行业。截至2023年底,洞窝累计上线卖场已达934家,同比增长173.1％。入驻商户超过10万家,同比增长101.33％。注册用户超2,500万,同比增长95.48％。平均月活390.51万,同比提升316.67％。2023年实现平台交易(GMV)974亿元,同比增长173％。此外,洞窝2023年还开通了澳门站和新加坡、柬埔寨2个境外分站,为公司国际化业务发展打造坚实的数字化基础。

   家居卖场行业空间广阔,全国性连锁企业提市占逻辑顺畅。公司通过区域扩张、渠道下沉贡献稳定增长,此外公司从卖场主业,逐渐向包含设计、家装、智能家居、智能物流、后家装服务在内的泛家居产业链延伸,并通过数字化新零售提升运营效率,服务商户、消费者和品牌商能力不断增强,拉动单店增长。考虑目前终端需求仍处于缓慢恢复过程中,且公司为帮扶场内经销商,提供一定租金减免,因此下调公司2024-2025年归母净利润预测至14.38/16.07亿元(前值为18.98/21.61亿元),新增2026年归母净利润预测17.92亿元,分别同比增长10.6％/11.8％/11.5％,对应2024-2026年PE为12.9/11.6/10.4倍,前期公司股价已充分回调,参考家居行业市场地位较为接近的3家可比公司(顾家家居、箭牌家居、慕思股份),2024年平均PE为15.8X,公司当前市值对应上涨空间22.4％,因此仍维持"买入"评级。

   风险提示:终端消费需求复苏缓慢。