智能自控(002877):受益国产化推进控制阀龙头高速成长,募投产能投放助力业绩增长-2023年报＆2024一季报点评

投资要点:

   智能自控发布2023年报及2024年一季报:2023年公司实现营业收入10.24亿元,同比增长18.76％;归母净利润1.05亿元,同比增长25.51％。

   2024年第一季度公司实现营业总收入2.22亿元,同比增长26.47％;归母净利润1418.78万元,同比增长3.61％。

   业绩持续稳健增长,受益石化行业控制阀国产化持续推进

   公司2023年公司实现营业收入10.24亿元,同比增长18.76％;归母净利润1.05亿元,同比增长25.51％;扣非净利润1.02亿元,同比增长25.48％。

   分业务看:

   1)控制阀营业收入9.01亿,同比增长17.59％,占营业收入比例为87.96％;控制阀实现销售33431台,同比增长21.04％,平均单价为26951元/台;

   2)阀门检修营业收入0.74亿,同比增长14.04％,占营业收入比例为7.2％;

   3)配件营业收入0.47亿,同比增长64.21％,占营业收入比例为4.62％。

   分行业看,公司产品主要应用在石油化工、新能源新材料(锂电池、多晶硅等)、钢铁电力等行业,其中2023年公司控制阀产品在石油化工行业收入占比约65％,新能源新材料行业收入占比约20％,其他行业约15％。

   2023年报公司盈利能力稳中有升,主要产品毛利率小幅提升

   2023年公司毛利率为35.51％、同比上升0.12个百分点;净利率为10.25％,同比上升0.55个百分点;扣非净利率9.96％,同比上升0.54个百分点。

   分业务:控制阀毛利率34.9％,同比上升0.71个百分点;阀门检修服务毛利率64.03％,同比上升2.71个百分点。

   2023年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为8.97％、6.95％、4.62％、2.25％,同比分别变化+0.97pct、-1.08pct、+0.74pct、-0.38pct。2023年公司四项费用率22.79％,同比增加0.25pct,公司费用管控总体保持平稳。

   2023年公司研发费用4732万,同比增长41.3％。公司以产品创新为驱动,充分发挥技术引领的优势争做行业创新发展的探索者、组织者、引领者,组建数字化、智能化的研发团队,助力推进国产控制阀行业发展。

   2024Q1营业收入较快增长,产品结构问题致毛利率有所波动

   2024年第一季度公司实现营业总收入2.22亿元,同比增长26.47％;归母净利润1418.78万元,同比增长3.61％;扣非净利润1352.09万元,同比增长3.60％。

   公司2024Q1毛利率、净利率分别为28.13％、6.4％,对比2023年报有所下滑。主要原因是一季度交付的产品结构问题,以及原材料价格上涨带来的成本提升。公司2024年一季度营业收入持续了较高速增长,公司需求较好。

   石油化工行业持续推进控制阀国产化战略,公司作为龙头企业持续受益

   智能自控是我国控制阀的骨干企业,公司自成立以来深耕主业,是专业化设计、研发、生产和销售全系列智能控制阀产品的国家级专精特新企业,坚持先进装备的国产化和技术自主创新,公司拥有全资子公司5家,在全国多个城市设立4S售后服务站,逐步树立起具有鲜明特色和优势的"卓越的控制阀工程解决方案提供商"形象。公司坚持中高端阀门产品定位,坚持自主创新,持续开拓市场,提升产品在国内市场的份额,实现进口替代。

   公司形成了P系列单座套筒阀、M系列套筒调节阀、W系列蝶阀、R系列球阀、Z系列物料阀、F系列防腐阀、Y系列自力式调节阀、J系列角型控制阀、T系列三通调节阀等9大系列产品,覆盖石油、化工、新能源、新材料、钢铁、冶金、纺织、能源、电力、食品、环保等行业,是国内控制阀产品系列最全的公司。

   公司在石化行业客户尤为突出。客户分布地域已经达到29个省级行政区域(含直辖市、自治区)。公司的主要客户有:中国石化、中国石油、中国海油、润阳集团、天赐材料、荣盛石化、恒逸石化、恒力石化、宝武集团、兖矿能源、中国中冶、桐昆股份、东方盛虹等大部分石油化工企业,其中在国内大型PTA装置的产品业绩较为突出。公司在聚焦石油、化工等传统优势行业应用的同时不断开拓了新能源新材料行业应用,2023年新能源新材料行业占控制阀收入比例迅速增长到近20％。

   根据《控制阀信息》2023年3月刊,2022年度中国控制阀行业销售额超过4000亿元,前50名销售总额为374.84亿元,较2021年前50名销售额增长12.39％。其中国产品牌销售总额为166.37亿元,占比44.38％。

   各行业销售比例分布如下:石油天然气15.41％、石化/化工39.97％,冶金钢铁8.26％,发电15.79％,轻工及其他20.57％。目前国内控制阀行业产品从价格总量上近六成被国外产品所垄断,尤其是高端控制阀产品,公司目前的整体市场占有率为1.5％左右。

   随着公司近年来国产控制阀行业工艺技术的不断进步,行业经验的不断积累,从技术上控制阀国产替代的趋势正在逐渐形成,市场前景良好,渗透空间较大。另一方面,国家也越来越重视主要装备的国产化,控制阀产品作为我国石油化工、煤化工、钢铁、电力、冶金等重点领域的重要装备,进口替代需求十。分强烈国内流程工业数字化、智能化转型升级也带动市场需求持续升级,也为中国智能控制阀自主品牌的崛起提供了良好的宏观环境。公司作为国内控制阀龙头企业,持续受益国内重点领域控制阀的国产化进程。

   募投产能逐步投放打破公司产能瓶颈,助力公司快速成长

   公司控制阀首发募投项目及可转债募投项目已基本投产,产能正在逐步释放,公司形成年产3.5万台控制阀的产能。2023年公司完成定增融资1.8亿,主要投向开关阀项目,其中公司拟投资总额为4.5亿元,募集资金拟投入1.3亿元,开关阀项目达产后公司将新增各种球阀、闸阀、蝶阀等开关控制阀产能约7万台,公司产能进一步扩大。开关阀项目投产进一步打破公司产能瓶颈,开关控制阀有望打造为公司新的成长曲线。

   盈利预测与估值

   公司是国内石油化工领域控制阀龙头企业,控制阀产品系列全,核心竞争力强,充分受益我国重点领域控制阀的国产化进程。同时,公司持续拓展新的行业应用,在新能源新材料、开关控制阀等领域逐步突破,助力未来成长。我们预测公司2024年-2026年营业收入分别为12.12亿、14.78亿、18.41亿,归母净利润分别为1.33亿、1.67亿、2.16亿,对应的PE分别为21.82X、17.42X、13.45X,首次覆盖给予公司"增持"评级。

   风险提示:1:国内石油化工行业需求不及预期;2:新能源新材料行业需求不及预期;3:行业竞争加剧,毛利率下滑;4:原材料价格上涨的波动;5:开关阀项目产能释放,订单获取不及预期;6:应收账款和存货较高,现金流紧张的风险。