弘元绿能(603185):一体化产能逐步落地-更新报告

一体化扩产逐步落地,维持"买入"评级弘元绿能从光伏切片机业务切入光伏领域,积极布局硅片领域,目前已跻身硅片第一梯队。公司同时进行一体化布局,向上下游布局硅料、电池、组件等业务,一体化扩产已逐步落地。考虑到光伏产业链竞争加剧,产业链价格出现大幅下滑,我们下调公司硅片/电池价格与毛利率假设,下调公司24-26年EPS至0.44/0.78/1.01元,24年BVPS预测值17.57元。参考Wind一致预期,可比公司24年一致预期PB均值为1.46x,考虑到公司24年经营短期承压,但一体化布局逐步落地,先进产能逐步释放有望带来业绩弹性,我们给予公司24年目标PB1.46x,目标价25.65元,维持"买入"评级。

   产能扩张竞争加剧导致公司经营短期承压根据国家能源局数据,2023年我国光伏新增装机量216.88GW,同比增长148％,但由于行业产能快速扩张,竞争加剧,相关产业链价格不断走低,硅料、硅片、电池、组件等价格均出现较大幅度下滑。产业链价格大幅下滑导致公司经营短期承压,23Q4公司归母净利润-5.78亿,为近两年首次转亏,24Q1归母净利为-1.41亿,亏损幅度收窄。

   完善垂直一体化布局,实现全产业链深度融合2023年,公司按计划进一步完善产业布局,一体化布局逐步落地。公司以"硅料、硅片、电池、组件"的一体化战略为主,打造业内以客户为中心的有竞争力的成本优势,业务涵盖高端装备制造、工业硅与晶硅、单晶硅片、N型电池、组件等N型TOPCon全产业链。2023年6月,公司N型TOPCon高效电池片项目首片成功下线,可实现电池片厚度110～150um定制化生产;

   同年8月,N型TOPCon光伏组件项目首片顺利下线,8月公司一期高纯晶硅项目成功投产,采用先进西门子法工艺路线。

   实施精细化成本管理,技术创新提升产能效率公司专注技术升级迭代,坚持技术创新,2023年研发投入6.11亿元。根据公司年报披露,公司高纯晶硅产品致密率超90％,质量达到电子一级,硅片端通过优化N型硅棒机加工艺、晶棒电阻率拉晶工艺、提高硅片电阻率集中度,实现硅片在电池端的效率提升,电池端公司采用全新PECVD技术,产品效率、品质均达到行业领先水平。

   风险提示:各环节价格波动超预期风险;政策不及预期风险等。